【报告导读】当前中国老龄化加速，青少年人口占比持续下降，与 1980s 以来的日本表现出相似的人口结构 特征，借鉴日本情况，我们认为未来中国食饮板块将表现出明显的刚需属性： 2010 到 2021 年，中国内地育龄妇女总和生育率从 1.18 降至 1.15，65 岁及以上人口占比从 8.9%升至 14.2%， 19 岁及以下人口占比从 24.1%降至 22.8%；1980 至 1989 年间，日本育龄妇女总和生育率从 1.75 波动下滑至 1.57，1997 年跌破 1.4；65 岁及以上人口占比从 1980 年的 8.9%提升至 1989 年的 11.4%，14 岁及以下人口占比从 1980 年的 23.6%降至 19.1%。1983-1992 年，日本人均 GDP年复 合增长率达 13.0%，社会消费能力提升，非刚需消费快速增长，而食饮消费占比略有下降； 1993-2011 年，食饮消费额随整体消费下降而收缩，占比稳定在 20.5%-22.5%区间；2012-2021 年，受益于经济回暖，日本居民食饮消费额显著回升，占比从 21.0%到 24.7%。

1980s 后，日本软饮赛道长青，熟食平稳扩张，酒精饮品消费略萎靡，乳制品先降后升。具体 来看，软饮：便携的 PET 瓶成为主流包装容器，供给拉动需求，日本茶饮及无糖饮料发展提 速。1990 年代后期，日本放开 PET 瓶生产，2000 年 PET 瓶在日本软饮包装中的使用率达到了 47%，超过了金属瓶，PET 便携性推动日本软饮、尤其是茶饮销售。1983-2021 年，日本家庭平 均软饮年支出从 3.5 万日元提升至 6.1 万日元，CAGR 为 1.5%；1980-2020 年，日本无糖饮料市 场份额从1%提升到53%。具备强大研发和营销能力的企业凭借爆款产品占据优势地位。1985年 伊藤园（2593.T）开始销售罐装绿茶“煎茶”并于 1989 年将其更名为“お～いお茶”，产品于 1986 年实现销售收入 6 亿日元，1989 年则高达 40 亿日元，2019 年 5 月 23 日，“お～いお茶”成为吉 尼斯世界纪录认证的全球年间销售额第一的天然健康 RTD 绿茶饮料。推荐港股的康师傅控股 （00322.HK），公司具有强大研发及营销能力，连续推出爆款产品，满足消费者多元需求。

酒精饮品：1980s 以来，人口老龄化加剧以及健康食饮风潮导致日本酒精消费需求略有下降， 但头部企业依然表现优秀。1983-2021年，日本家庭平均酒精饮品年支出从 4.6万日元下降至 4.5 万日元，而经济环境、税收政策以及消费场景的变化推动低度数酒饮及创新品类酒饮盛行，酒 精饮品日益多元化。三得利（2587.T）于 1994 年率先推出发泡酒，培育日本发泡酒市场；2009 年再次敏锐洞察市场需求，推出明星单品果汁酒-196℃ Strong Zero，大力开拓 RTD 市场，2012- 2016 年营收 CAGR 为 9.2%。推荐港股的华润啤酒（00291.HK），公司成长价值兼备，“4+4”高 端产品矩阵完善，大客户渠道建设效果显著，预计吨价、毛利率仍有较大提升空间。 

乳制品：健康饮食风潮拉动日本乳制品消费回升。2000-2010 年日本家庭乳制品年消费支出从 3.6 万日元下降到 3.1 万日元，在健康饮食风潮推动下，2010-2021 年消费支出从 3.1 万日元回升 至 3.8 万日元。尽管出生率下降给需求端带来一定挑战，中国人均奶制品消费量仍保持较快增 速，2021年全国人均奶制品消费量为 42.3kg，2019-2021年同比分别增长 4.4%、7.0%、10.4%， 且国内 2021 年数据仍远低于同期全球发达国家人均奶制品消费量（92.4kg），提升空间较大。 推荐港股的蒙牛乳业（02319.HK），凭借自身奶源和渠道优势，以及强大的资本运作能力，公 司持续强化细分品类布局，拓展增长新空间。

熟食和调味品：受就业人群规模扩大、生活节奏加快等影响，家庭料理时长逐渐缩短，便捷性 消费需求持续提升，推动熟食、复合调味料增长。1983-2021 年，日本家庭平均熟食年支出从 5.7 万日元提升至 14.0 万日元，支出占比从 7.2%提升 9.7pcts 至 16.9%。

“理性消费阶段”日本食饮赛道表现各异：软饮、酒精饮品、调味品、冷冻食品等收益率表现较 好，属于进攻型赛道：1992 年 1 月 1 日-2009 年 12 月 31 日，伊藤园和朝日分别实现超额收益率 358.9%与 112.5%；而乳制品则属于防御性赛道，弹性较弱：明治在日经 225 上涨 26.3%时期涨 幅仅为 0.6%，而森永乳业在日经 225 大幅下挫 54.1%时表现显著好于大盘，仅下跌 21.9%。

考虑到经济增速、人口特征、城镇化率等方面的相似性，研究日本理性消费阶段的特征对于推 演中国食品饮料行业发展趋势有着重要的借鉴意义。参考日本经验，我们预计未来国内便捷性 食饮及健康食饮具有广阔发展空间。但与日本 1980s不同的是，凭借先进的社会制度，以及互联 网等新兴科技迅速发展的大环境，更丰富的场景、更发达的渠道为中国食品饮料行业的发展提 供了更大的消费动能。同时参考日本金融市场发展情况，我们认为未来国内食饮消费赛道具有 较高投资价值，尤其需要关注软饮、酒精饮品、调味品与熟食赛道的优质标的；而在市场快速 下跌阶段，乳制品具有较好的防御性，应当予以适当配置。