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保险行业年度策略分析报告：不塞不流，不止不行（24页）.pdf
举报与投诉保险股复盘：估值底部，静待风起。2021 年新单承压、地产投资风险暴 露；截至 2021 年 11 月 30 日，2021 年保险指数（SW II）跌幅 41.19%， 较上证综指超额亏损 43.81pct，行业平均估值仅 0.57 倍 PEV，处于历史 前 1%低位。根据保险历史复盘，我们发现保险行业估值变化早期主要受 资产端影响，负债端对标的选择影响更大。2017 年以来，上市险企主动 调整业务结构、价值转型进程加快，负债端业绩对估值的影响力提升。
渠道升级：个险深入转型，“新银保”蓄势待发。1）个险渠道转型不断深 化，队伍规模仍下滑、质态待提升。主要上市险企差异化明显，其中太保、 平安转型已进入深水区，国寿、新华尚按照既定节奏进行。具体来看，太 保全面深化“长航行动”、推进营销队伍向职业化、专业化、数字化升级， 在稳定的绩优人力基础上，产能快速提升；平安坚持以质量为导向，践行 “稳定队伍-健康队伍-三高队伍”的转型路径，推广 1 个“三好五星”评 价标准、3 层队伍差异化经营、4 大数字化工具。2）银保渠道聚焦价值， 向高质量发展转型。主要上市险企战略分化明显，太保、平安、国寿聚焦 价值，新华 2019 年重启银保趸交、“以趸促期”。
产品升级：围绕客户服务与客户需求。1）重疾险方面，主要上市险企根 据客户需求，以新重疾表基础更新产品，在主力产品中加入中症、特疾、 增保额、多次赔付等保险责任，推出定期重疾类产品，并附加健康管理服 务。2）储蓄险方面，从客户财富管理需求出发，加大短储和长储的开发 和投放；同时，加快建设养老社区，服务于高端客户。3）2022 年“开门 红”节奏回归常态，人力、基数、监管等影响较大，预计新单增长承压。 2022 年“开门红”开启时间普遍晚于 2021 年，但早于 2020 年，销售节 奏回归 2019 年以前常态。2021 年以来，险企大力清虚、严控增员质量， 21Q3 末规模人力均较年初下滑 30%左右，储备人力有限。而 2021 年“开 门红”从 2020 年 10 月初即开启，筹备时间早、21Q1 新单高增，基数压 力较大。银保监会近期下发《万能型人身保险管理办法（征求意见稿）》 和《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》，暂不会对 2022 年“开门红” 产生负面影响，但落地后短期内将显著增加短储销售难度。
投资建议：上市险企主动转型，监管趋严规范行业发展、倒逼改革提速， 寿险转型正处于磨底阶段。尽管资产端压力缓释，但负债端修复速度相对 较慢；截至 2021 年 11 月 30 日，行业 2021 年估值仅 0.57 倍 PEV，处于 历史估值底部，具备配置价值，建议关注行业龙头中国太保、中国人寿。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济修复不及预期；3）房地 产公司信用风险加剧暴露；4）寿险转型慢于预期、清虚后代理人质态提 升不及预期，新单增长不及预期；5）利率超预期下行。
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