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环保行业深度分析报告：柳暗花明，“焚烧+”打开成长天花板（13页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
2021 年垃圾焚烧新增体量收窄、单价提升。
①从体量上看，垃圾焚烧市场 新增体量收窄已成趋势，与 2020 年同期相比， 2021 全年中标个数和处理规模分别下降 11.5%、25.3%（其中 2021 上半年中标个数和处理规模分别 下降 40.82%和 41.78%）；
②同时平均中标价格有较大增长，2021 年平均中标价格同比提升 11.8%（其中 2021 上半年平均中标价格同比提升 28.4%），2017 年以来中标价一直维持快速上升态势，叠加政策推动，我 们认为未来很可能按照“产生者付费”原则，实施居民处理费，健全收费机 制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低对补贴依赖程度。
“十四五”焚烧新增空间仍大，CCER 市场 2022 年有望再起航。
①2021 年底全国垃圾焚烧总规模达 75 万吨/日，截至 2022 年 3 月底，已发布规划 的 23 个省份地区 2018-2030 年预计投产焚烧产能 71.7 万吨/日，对应投资 3657 亿元，其中大部分新增产能规划投产于 2021-2025 年期间；
②受益于 政策频出推动碳市场建设加速，根据过去碳交易试点城市经验推断，CCER 交易一般在碳配额交易正式上线后一年内启动，国内 CCER 市场有望 22 年开放交易，测算得度电 CCER 收入 2.4 分，届时有望贡献焚烧行业业绩增量。
积极拓展新能源领域，打造“焚烧+”路线。
在传统焚烧业务以外，多家垃圾焚烧上市公司拓展新能源领域，开发业绩成长新动力，其中①伟明环保与 Merit 合作 4 万吨高冰镍项目，投产后净利润有望超过 10 亿人民币，与传统焚烧业务共同贡献盈利增量；②旺能环境收购立鑫新材料 60%股权，近 1 万吨/年钴、镍、锂盐产能预计 2022Q1 进入试运营，且与股东美欣达集团 10 万辆/年报废车拆解回收业务协同性良好，集团可为公司提供废旧电池来源和回收渠道优势；③圣元环保与三峡合作布局福建省海上风电项目，双碳目标背景下，海上风电未来可期，公司深耕福建多年，依托当地优质海风资 源与三峡风电技术储备扩张优势明显。
估值底部、价值洼地，高成长低估值亟待修复。
目前焚烧行业估值已处于底部，2021E-2023E 行业平均 PE 仅 15.1x、11.4x、9.5x，板块高成长低估值有望底部反转。看好成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保 （ROE 水平行业领先、订单充足、布局高冰镍项目打开成长性）、瀚蓝环境 （布局大固废增长稳健，估值优势明显）、旺能环境（外延并购获取优质焚 烧项目、年产近 1 万吨钴、镍、锂盐产能即将投产）、圣元环保（历史业绩 优秀，与三峡合作布局海上风电扩张优势明显）。
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