【报告导读】电影全产业链布局，主旋律赛道领军者。博纳影业成立于 2003 年，是国内首家从事电影 发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸；目前主营业务包含 电影的投资、发行、院线及影院业务，已成为覆盖行业全产业链的电影集团公司，核心竞 争优势突出。以 2014 年上映的《智取威虎山》为开端，公司逐步探索主旋律影片的商业 化道路，近几年伴随《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》、《中国机长》等影片票 房大卖，具有博纳特色的主旋律影片商业模式已得市场反复验证，未来可复制性强；其中， 于 2021 年十一档上映的《长津湖》共累计获得 57.75 亿票房，摘得中国影史票房桂冠。

电影行业困境反转，国产影片崛起正当时。我国电影票房在疫情前保持稳定增长态势，于 2019 年达到 641.6 亿元，2012-2019 CAGR 为 21.3%。进入 2020 年，受疫情冲击，当 年电影票房出现明显滑落，仅为 203.0 亿元；而 2021 年起伴随疫情防控常态化，电影行 业进入恢复期，全年票房收入 470.4 亿元，已恢复至疫前最高水平 2019 年的 73%。国产 影片方面，2019 年票房达到 400.0 亿元，占总市场的 62.3%，2012-2019 CAGR 为 27.5%， 增速高于市场整体水平。2020 年起受疫情影响，海外影片供应锐减，国产影片则趁势而 起、提速发展，20 年的《八佰》、《我和我的家乡》以及 21 年的《长津湖》、《你好，李焕 英》等均对当年电影市场起到明显提振作用，国产影片票房占比也达到 83.7%/83.6%。

公司业务多成长极共振，各条线后续发展可期。1）投资业务：21 年保持营收占比第一， 达到 46.5%；其中又以主投业务为核心，近几年公司主投主控的《长津湖》等一系列主旋 律影片成为业绩重要推手，目前影片储备丰富，成长动能充沛。 2）发行业务：伴随公司 发家的老牌业务，目前持续稳定贡献业绩，17-21 年营收占比处在 30%附近，后续在公司 主投的优质片源加持下，有望保持稳步增长。3）影院院线业务：19 年公司取得电影院线 经营资质，正式进入院线业务；20 年受疫情影响停摆半年，目前处于快速恢复阶段，21 年已扭亏为盈，叠加旗下影院建设持续推进，整体发展向好。