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中天科技公司分析报告：布局十年，储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇（33页）.pdf
举报与投诉1、十年布局光伏+储能+铜箔领域，中天科技新能源产业厚积薄发。 中天科技早在 2012 年入局新能源领域，成立中天科技新能源产业集团，下设六家子公司分管三大 子领域，打造光伏+储能+铜箔的新能源产业布局，公司整体战略方向围绕通信+能源两大方向。 ①光伏领域：光伏技术公司以光伏电站的投资建设以及设计院为主体，提供光伏发电系统解决方 案和电站运维解决方案，光伏材料公司以光伏背板和氟膜作为产品。 ②储能领域：中天储能科技有限公司与中天新兴材料科技有限公司负责对储能产品和原材料的生 产销售。 ③铜箔领域：江东电子材料有限公司研发生产电路板铜箔与锂电铜箔相关产品。 全球布局，收入增长有望进入快车道。公司新能源业务实现全球布局，拥有在印度等六地的海外 工厂，同时在美国等 10 地具有营销中心。收入上，2020 年公司新能源板块实现收入 15.06 亿元， 同比增长 13.55%，我们认为，随着公司新能源三大业务板块深度耕耘，随着市场需求快速释放， 公司新能源业务面临广阔成长空间。 2、新能源赛道长坡厚雪，中天新能源业务未来 3-5 年有望迎来重大发展机遇 30·60 计划推出带动新能源需求。我国自改革开放以来，碳排放量快速增长，至 2019 年达到 101.7 亿吨，是碳排放大国。在此背景下，我国提出了 2030 年碳达峰，2060 年碳中和的战略目标，推出 一系列配套政策推动绿色低碳社会的建立，这将带动新能源整体产业的蓬勃发展。细分至各领域 来看： （1）光伏产业。光伏行业上游材料为多晶硅、硅片等，我国具备生产优势，2020 年产量分别达到 41.95 万吨和 161.3GW，同比增长 22.7%/19.8%。同时光伏装机规模也重新呈现快速增长趋势，2020 年新增装机量 48.2GW，同比增长 59.5%，2021H1 新增装机 13.01GW，同比增长 12.93%。展望未 来，随着产业链技术完善以及成本持续降低，产业建设需求有望持续快速增长。 （2）储能产业。储能产业链包括上游如电池组等设备提供商，中游储能系统安装以及下游终端客 户。近年来我国频繁出台推动储能发展政策赋能行业增长，整体累积装机规模为 35.6GW，占全球 市场总规模的 18.6%，同比增长 9.8%，而细分来看电化学储能预计将实现快增长，2020 年电化学 储能累积装机规模达到 3269.2MW，同比增长 91.23%，同时新增装机规模突破 GW 大关，预计至 2025 年累计装机规模达到 35519.1MW，2021-2025 年复合增长率为 57.4%。 （3）铜箔产业。电解铜箔产量快速增长，2020 年电解铜箔产量已达到 46.5 万吨，较 2019 年同比 增长 7.99%。其中，锂电铜箔的占比逐步增加，2020 年提升至约 33%。预计 2021 年锂电铜箔/PCB 铜箔的产量达到 14.4 万吨/32.6 万吨，同比增长率分别为 45.45%和 4.49%。 3、公司具备先发+技术+客户优势，各领域积极推动产能扩张以满足增长需求 首先，公司整体具备多重优势。公司经过近十年沉淀，在新能源领域具备竞争优势：（1）先发优 势。公司早在 2012 年便进入新能源领域，已在领域深耕近十年，通过募资、收购、扩建等方式在 新能源领域持续布局。（2）技术优势。公司新能源领域斩获多项奖项，彰显行业对于公司的认可， 2020 年位列全球新能源第 116 位。（3）客户优势。公司承建了众多新能源大项目，包括承建我国 首批 18 个国家级分布式光伏发电 150 兆瓦示范区工程项目等，具有丰富项目经验，同时也为公司 带来了强劲的客户资源，主要客户包括国电投、华能集团、中国铁塔等。 其次，细分领域来看。①光伏领域，公司率先提出透明背板方案，在多个指标上优于双面双玻组 件，为客户提供更优异方案选择。2021 年公司获得了如东县的超大项目，如东拥有全长 85.87 千 米海岸线，约占全省的 1/9，滩涂资源丰富，可利用面积约为 6.93 万公顷。丰富的滩涂资源赋能 建设光伏电站，规划光伏装机规模达到 300 万千瓦，预计将带动超过 230 亿元的收入。 ②储能领域，公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套 率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。公司承建多个项目“之最”，在 电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能， 2021 年 2 月，中天科技“210 项目”揭牌，项目建成后可形成年产 5GWh 高效锂电池储能系统的 生产能力。 ③铜箔领域，公司专注于锂电铜箔+PCB 铜箔，积极扩张产能，变更募资项目为“高性能电子铜箔” 项目，并于 2021 年 7 月正式开工高性能电子铜箔二期项目，预计建成后铜箔年产能将达到 4 万吨， 有望贡献可观的销售收入。 盈利预测与投资建议：整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四 大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作 为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎 来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有望充分受 益；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机 遇；4）电力传输业务平稳增长。考虑新能源行业高景气，公司该业务未来盈利能力有望持续改善， 我们上调公司 21-23 年归母净利润为 3.20 亿、38.51 亿（原值为 35.62 亿）和 45.44 亿元（原值为 44.04 亿），参考可比公司估值，给予 22 年 19 倍 PE，对应目标价 23.94 元，重申“买入”评级。 风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期的风险、扩产进度不及预 期风险、项目推进进度不及预期风险、高端通信相关资产仍存在减值的风险、诉讼对利润影 响不确定性风险等
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