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鹏辉能源公司分析报告：储能拔地而起，鹏辉一马当先（24页）.pdf
举报与投诉 储能已成为公司快速增长极：作为深耕锂电二十载的老兵，公司紧跟产业 变化，在优化传统消费锂电业务的同时，积极布局新市场，带动营收规模 持续上台阶，营收从 2016 年的 12.7 亿增长到 2020 年的 36.4 亿元，复合 增速近 30%。分项业务来看，消费类业务复合增速近 30%，储能类复合 增速近 40%。2021 年上半年，公司储能业务营收同比实现翻倍以上增长。 全球储能市场增速如何？截至 2020 年底，全球已投运的储能项目累计装 机规模达 191.1GW，同比增长 3.4%。2018 年，伴随着电芯价格跌破 1 元/wh，全球电化学储能新增装机实现大幅增长，首度突破 GW 关口达到 3.7GW，同比增长 305%，2020 年全球电化学储能新增装机达 4.7GW， 同比增长 62%，其中中美欧新增投运规模均突破 GW 水平。 国内储能市场如何破局？国内储能市场发展的主要症结在投资回报率和 政策约束力两方面。2020 年以来，在疫情和碳中和转型促动下，国内储 能市场迎来政策强风，按国务院 2030 碳达峰最新规划目标，国内新型储 能装机规模将从 2020 年底的 3.28GW 增加到 2025 年的 30GW 以上，对 应未来 5 年的年复合增速超过 55%。近年来国内负荷端的“双峰”特征以 及发电侧“波动电源”风光出力的加大，致电力系统稳定运行的难度不断加 大。当前全国近 22 亿千瓦的装机总量，在冬季无光/少风/枯水/缺气的时 段，装机出力可能下降到不足 14 亿千瓦甚至更低，而要匹配近 12 亿千瓦 或更高的尖峰负荷，对应到各省区的电力保供压力将会更大。我们测算到 2025 年国内最大用电负荷或接近 17 亿千瓦，若以中电联预测的 2025 年 全国发电装机容量 28.5 亿千瓦，对标 2021 年 1 月的晚高峰情况，或将出 现近 1 亿千瓦的负荷缺口，届时 4 千万千瓦的调峰任务将主要由电化学储 能承担，这也与最新规划目标相契合。当下国内市场电价体系仍未建成， 售端电价多执行行政定价模式，新建储能所增加的成本尚不能有效传递到 价格端。2021 年，能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购 买调峰能力增加并网规模的通知》，山东省组织储能示范项目申报，总容 量超过 500MW/1GWh，中央和地方多个政策指引将配建储能与新能源并网挂钩，预计十四五期间近 3 千万千瓦新型储能装机的相当比重将由发电侧承担。 公司在储能领域有何优势？相较动力电池，储能市场的格局演绎或有很大不同，to C 端业务拓展更多依靠渠道和品牌推广， to B 端面向企业，项目投资方众多，业主更看重安全和成本。从公司的能力点来看，其具备较强的成本控制能力，主打性价 比策略。近年来持续提升精益化管理水平，贯彻大客户战略，销售费用率稳中有降。在上游原材料端，公司参股设立四川盈 达锂电，主营磷酸铁锂前驱体，规划未来两年磷酸铁产能 10 万吨，目前一期 2 万吨产能正在建设中。 近几年公司逐步完善了在储能领域的产品线、项目大客户积累、资格认证等能力建设，正进入从 1—>N 的快速拓展期。在产 品端，公司重点开发储能用磷酸铁锂电池，所研发的储能电池，循环性能优异（长寿命型循环达 15 年/7000 次），安全性高， 价格竞争优势明显，已获得国内外客户的批量订单，并取得试产认可。在客户端，公司的经营重点是开发优质战略大客户， 便携式储能携手 Ecoflow 正浩，产品销往亚美欧等全球市场；通信储能与铁塔、中兴通讯、中国移动等大客户深度合作，跻 身国内 5G 基站后备电源的头部企业之一；在大型储能领域，公司携手天合光能成立合资公司，规划超 10GWh 的产能布局， 与华电重工签署框架合作协议，围绕国内外电力行业范围内的低压配电设备、储能系统及电池设备业务展开合作。 投资建议：全球能源体系加速变革下，对于基本盘稳健、战略重心明确、行动力敏捷的“小白马”型企业，有望实现跨越式的发 展。我们预计随着公司产能建设的进一步加快，在产品和市场端的更多加码，公司未来几年的营收增速有望保持在较高水平， 同时 2022 年起原材料价格的开始回落有望对电池企业利润率形成支撑，在经营持续向好的形势下，建议更多关注公司在储能 领域的开拓进展。我们维持公司 21/22/23 年归母净利润预测为 3.5/5.4/8.2 亿元，对应 10 月 28 日收盘价 PE 分别为 38.1/24.2/16.1 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨的风险，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响电池厂的盈利能力；2、 市场拓展不及预期的风险，储能市场竞争日趋激烈，若公司未能建立足够的先发优势，将影响到市场的开拓进展；3、应收账 款坏账的风险，若后续国内经济下行压力加大，公司应收账款出现坏账风险的机率或将抬升。
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