【报告导读】国产打印领军，新一轮成长开启。纳思达是坚定的“打印机国产化”追求者，发展主线二 十余年未变，激光打印机出货量跻身全球前三，集成电路设计和应用能力国内领先。打印 机产业链精巧协同，存在竞争优势。并购风险不断消纳，运转情况健康。成本节降奏效， 经营效率提升，员工激励同为整合顺利证据。诸多利好因素，公司将迎新一轮高速成长。

模式+市场+模型，较大预期差：1）盈利模型分为“基数”和“乘数”，打印机销量高增 实为“积攒势能”，产品升级的”乘数倍增“潜力未释放，这恰好引发早期上量阶段的低预 期，但也预示爬坡阶段结束后的超预期。2）中国增量市场，为国产厂商提供稀缺β沃土。 3）国产厂商成长模型分为横纵两维，横向三类市场，纵向四层产品，横纵扩张十倍产值。

原装打印：产值进阶，逐鹿全球。奔图是打印机国产化载体，兼具跨国并购+政策两大实 现路径，利盟有效克服技术与市场双重劣势，信创打通内循环推动核心技术替代，提供外 循环可能，驱动螺旋成长中“80-120-200-400”亿美金的十倍可触达产值进阶，A3 新品 发布节奏和 A4 出海初步验证打法。利盟是打印机国际化跳板，位于 IDC 全球打印机领导 者象限，和奔图在产品、渠道、研发、生产方面的协同价值持续涌现。国内优质产能释放， OEM 战略预计落地百万级订单。利盟将携手奔图逐鹿全球，共同引领第二梯队。

通用耗材及芯片：整合后的行业领军。通用耗材行业呈现出清迹象，格局优化。疫情提高 成本敏感，放大通用耗材成本优势，全球占比将提升。中国追求质量和价格均衡，通用耗 材占比下降，原装耗材盈利空间上修。通用耗材本质是原厂和通用厂的技术角力，抢先芯 片“解锁”的厂商收获成长期高额盈利。打印机创新周期底部向上，作为整合后的通用耗 材及芯片领军，公司在 B/C/D 类市场全面领先，将成为核心受益者，带动业绩释放。

非打印芯片：新产品曲线试水。万物互联时代，中国 MCU+物联网芯片市场空间 2026 年 接近 1800 亿。极海拓展物联网芯片业务，触及广域增量空间。MCU 在工控和汽车电子领 域均取得较大进展，多款产品获得 AEC-Q100 认证，Cortex-M4F 系列补全国产中高端工 控芯片缺口。安全芯片已批量应用于电网，高端工业等领域，将向其他重要行业扩张。当 前，极海启动分拆上市前期筹备，第二曲线有望借力资本市场跳板得到跨越式发展。