【报告导读】健康美容行业规模超过6000亿元，其中传统美容服务行业当前规模约4000亿，保持大单位数增长，轻医美行业规模超过1000亿元，增速在20%仍在快速成长阶段。行业长期缺乏监管，整体格局都非常分散，处于刚 刚开始连锁化的阶段。无论是医美还是传统美容，我们认为行业需求增长来自于两方面：1）新增消费者入 场，美容行业拓客方向以年轻群体为主，医美行业以中年客户为目标；2）单用户消费金额随着年龄、需求 增长以及认知提升，带来项目的身体部位增加、使用产品仪器升级等。另外，美容行业尽管行业集中低龙头 份额不足1%，资金安全、经营合规性得不到监督，疫情使得大量中小型美容机构经营承压，龙头机构在20% 高更替率的背景下有望囊括优质客源、经销商和优质区位资源实现快速拓张，加速连锁化过程。

美容行业缺乏服务评价标准，但美丽田园在标准化建设上已经有所成效且仍在加大投入，同时公司长期以 来清晰的会员资金运作也为其带来远超行业的消费者信任度。1）公司拥有远超行业的培训体系以及培训投 入，使得各省市不同门店服务流程高度标准化；2）与行业绝大部分美容院使用白牌/自有代工品牌不同，美 丽田园坚持采用品牌耗材、全合规仪器保障服务效果与客户满意度。3）公司近几年持续投入财务、会员体 系等数字化体系建设，以保障消费者细节体验良好、跨区域门店服务通用、运营效能提升等。在标准化产品 服务建设之外，公司基于良好的资金运营能力，多年来坚持保障会员卡内资金自由出入提高信任度。我们认 为公司已经逐步建立起产品标准化体系，随着未来运营细节和数字化建设的进一步完善，公司有望率先建立 起美容行业标准化服务体系和门店管理体系。

公司传统美容与医美双线发展，在渠道拓展以及单店店效提升方面有明确增长空间，预期公司未来能够保 持与利润复合20%+的稳步增长。1）从渠道拓展上看，直营门店现阶段主要分布在一线和新一线核心商圈， 加盟商布点也尚未充分覆盖优质新一线、二线城市。随着疫情放开，以及加盟政策的完善，我们预期公司有 望以超过双位数的速度加速拓展门店。2）另外，公司传统美容和医美业务同店/单店营收水平，以及活跃客 户的年均消费水平，除去疫情影响均保持着10%的持续稳定增长，我们认为公司凭借其标准化服务优势以及 领先的运营水准能够持续支撑单店增长。3）公司多业态经营下获客成本方面存在协同效应，目前医美和亚 健康业务主要依靠传统美容客户池，因此我们看好公司中台体系以及精细化运营下内部客户转化率的提升。