【报告导读】国内高分子防水卷材领军企业，困境反转可期：凯伦股份主营防水材料生产、销 售与施工，尤其在高分子防水卷材领域独树一帜，2017 年上市以后，借助资本 市场力量，迎来快速发展。2021H2 开始，面临地产需求下滑、原材料价格高企、 产业链风险暴露，公司经营阶段性承压，2022 年预亏 1.0-1.5 亿元。但我们认为 伴随地产市场触底复苏叠加公司自身渠道拓展、光伏屋面等新兴业务开拓，后续 将重回增长通道。当前原材料价格逐步下行、减值风险充分释放，公司业绩拐点 或已明确。 

立足高分子卷材赛道，有望乘势而起：高分子防水卷材对环境更为友好，施工安 全性更高，符合我国环保政策，受到政府鼓励推广。住建部已正式出台防水新规， 对建筑物防水材料的品质和用量提出更高的要求，其中金属屋面二级以上防水要 求必须采用至少一道防水卷材。高分子防水卷材更匹配其使用需求，或迎来需求 扩容。公司高分子防水卷材盈利能力更强，已明确该业务仍是未来核心发展方向， 规划 2024 年其业务营收要达到总营收的 50%左右。

推出融合光伏屋顶系统，打开成长新空间：政策推动我国建筑屋顶分布式光伏大 发展，工商业建筑屋顶光伏是重要发力点，22 年前三季度新增装机量已超户用 光伏。我们测算工商业及公共建筑领域 21-25 年间合计可用于安装分布式光伏的 屋顶面积达到 9.87 亿平米，至 2035 年可利用面积达到 46.8 亿平米。 公司依托融合光伏屋顶系统，成为分布式光伏产业链系统服务商，有望进入成长 快车道。且下游工商业业主回款情况要优于房企，随着该项业务的不断拓展，公 司经营质量也将持续提升。分布式光伏系统的安装，将增加工商业金属屋顶渗漏 隐患，凯伦股份推出融合光伏屋顶系统，可有效降低后续运营和维修成本。国际 通用型—单层屋面系统，我们测算整体成本回收期约为 6.7 年，已具备一定吸引 力。而性价比更高的经济适用型—TMP 融合瓦，初始投资成本仅较彩钢板高出 30%左右，但 25 年内无需翻修。此外公司与固德威联合推出的“银河”系列轻 质光电建材，亦有较好发展前景。