【报告导读】玻璃 2022 年整年承压，房地产新开工大幅度回落玻璃需求减少，库存一路累积， 上游亏损严重。2022 春节后信贷放量，玻璃中下游补库，迎来库存下降和价格反 弹。随着房地产政策收紧、销售下滑，玻璃需求转弱，价格一路下跌，供应端从 三季度开始冷修减产，玻璃日融量从 17.5 万吨一路下滑到 16 万吨。年末政策松动，房地产刺激“三只箭”出炉，近端遇到冬季需求淡季底部横盘，远端受需求 好转预期推动上涨。 明年玻璃冷修有望增加，需求端是主要矛盾和最大的变量， 取决于房地产复苏进度，短期难有大改善空间，远端 09 合约有足够改善空间和时间。 

纯碱收益于光伏玻璃大扩产需求好，上游利润普遍有近 800-1000 的高毛利。社会库存不断下降，库存从年初 180 万吨一路下降到 30 万吨。产能禁入导致虽然 纯碱价格高利润好，但上游产能并没有增加。需求端轻碱需求较好，俄乌冲突导 致能源价格高企，欧洲纯碱和烧碱生产均受到影响，中国烧碱和纯碱出口均大幅 度放量，同比增加 80%。重碱需求端平板玻璃亏损，需求萎靡，但光伏玻璃大扩 产，光伏玻璃日融量从 4 万吨增加到 7.4 万吨，其增量能完全弥补平板玻璃减量。 明年纯碱首先面临远兴能源 500 万吨大投产，其次光伏玻璃明年投产速度将放缓， 供需面从偏紧转为宽松，不确定性在于远兴能源的投产节奏 

玻璃：政策不断出台支持房地产，但人口老龄化、城市化进入后半程、居民 杠杆率偏高等因素限制了房地产反弹空间。上游亏损时间长幅度大，春节前 后进入减产冷修高峰期。供减需求改善，2023 年玻璃利润改善是主要驱动， 运行区间在 1450-1850 之间 

纯碱：供应端远兴能源投产进度是最大变量。需求端光伏行业还将保持高增 长，光伏玻璃需求还比较强劲，平板玻璃迎来利润改善。期货合约会开盘大 贴水，但现货供需偏紧，即使 09 合约有 20%供应压力，也不应该过分看空。 预计明年纯碱 2305、2309 合约主要驱动都是修复贴水（需避开 2023 年 2 月 到 3 月底累库阶段），运行区间 2200-3000。纯碱 2401 合约面临供应压力过大 和需求淡季的压力。