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民生证券-华秦科技分析报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革（24页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
我们首次覆盖特种功能材料龙头企业：华秦科技（688281.SH），给予“谨慎推荐”评级，主要理由如下：
隐身材料龙头，打造多元化特种功能材料解决方案平台。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1992年，30年技术研究和产品探索造就高壁垒，目前主营三大类特种功能材料：隐身材料、伪装材料和防护材料，主要应用于我国先进发动机、航空装备和制导装备等，2019~2021年公司产品中隐身材料占比超过80%（或更高）。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在我国中高温隐身材料领域行业地位突出，具有领先的技术优势，市占率较高，2016年国防科工局认定公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平”。公司特种功能材料实现全温域、多频谱、多功能覆盖，意在打造特种功能材料解决方案平台，为我国先进装备赋能，具有较大发展潜力。
注重研发，储备项目充足且全产业链核心技术自主可控。1）公司技术源自西北工业大学，随着技术成熟和下游装备批产列装，分别在2019年和2020年实现3个牌号隐身材料和2个牌号伪装材料的定型批产，带动公司业绩快速增长，2019和2020年公司营收同比增速分别是146%、254%，归母净利润同比增长520%、181%。2）2018~2021年，公司研发费用率保持在10%以上，截至2022年3月底，公司拥有32个小批试制牌号、23个预研试制牌号产品，技术储备充足，为业绩持续向好提供保证。3）公司围绕三大特种功能材料提供理论研究、应用化探索和工程化生产的全流程服务，拥有自主可控的上游原材料设计、中游定制化生产工艺和下游产品喷涂全产业链核心技术。
隐身材料市场空间广阔，积极扩产稳固先发优势。1）我们参考美国隐身材料的应用，预计未来十年我国航空航发及其他先进装备隐身材料市场规模数百亿元，伪装材料和防护材料也具有较大的市场空间，可密切关注其行业渗透率和国产替代进程；2）公司紧跟批产和研发型号，具有先发优势，2022年上市募集31.6亿元，6.8亿用于特种功能材料产业化项目，项目总面积达145亩，相比公司原始厂房面积（不足30亩）实现大幅增长。公司积极扩产应对下游旺盛需求，稳固自身先发优势。
投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，市占率较高，“十四五”期间面临较好发展机遇。同时，公司有多个在研及试制产品，发展潜力较大，我们测算我国隐身材料数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是78/55/39x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。
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