【报告导读】热熔胶细分行业空间大，增长稳。公司对热熔胶行业理解深刻，坚持创新， 成功突破外资巨头垄断，成为卫材热熔胶国产替代的龙头企业。公司全球 市占率不足5%，但客户渠道优势突出，叠加管理层丰富的行业经验和海外 基地的投产，公司全球市场份额有望快速提升。

公司聚焦于卫材热熔胶细分行业，产品面向全球市场，下游为纸尿裤、卫 生巾等吸收性卫生用品市场。管理层多出身于外资巨头，深耕卫材热熔胶 行业多年，产业经验丰富。公司现有8万吨热熔胶产能，下游深度绑定金佰 利、恒安国际等大客户，已成为卫材热熔胶国产龙头。

消费升级推动中国卫材热熔胶市场持续扩大，尤其老龄化加剧致成人失禁 用品领域市场高速增长；海外欧美市场存量空间较大，中东、非洲、拉丁 美洲市场亦在迅速发展。据我们测算2020年国内卫材热熔胶市场规模近50 亿元，全球市场近250亿元，公司作为卫材热熔胶国产替代龙头，国内市占 率尚不足15%，海外市占率尚不足2%，国产替代空间广阔。

公司坚持创新，产品质优客广，已和金佰利、恒安国际建立了深度合作关 系，同时新进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游头部客户的供应 链；与此同时，公司积极扩张产能，海外6.1万吨波兰项目、国内12万吨广 州搬迁扩建项目投产后将使公司产能提升至18.1万吨。头部客户的拓展和 份额的提升，以及产能的高速增长有望加速公司国产替代进程。