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2022年免税行业投资策略分析报告：景气延续，规模为王（39页）.pdf
举报与投诉一、核心观点
短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。
1）短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客 流回升、折扣收窄将带来销售额边际改善。
2）中期：政策是免税业发展的核心驱动力，市内免税政策落地有望打开行业增长 空间。
3）长期：免税牌照溢价将转为规模溢价，与上游品牌商、业主方以及与下游消费者的博弈中均以规模优势为王。
二、2022年展望
2021年离岛免税销售额601.7亿元2022年有望超过800亿元；交通运输部预测22年春运客运量同比有望增长1倍，美兰机场T2 投产后客流有望明显增长，散客占比上升时折扣力度有望收窄，我们认为22上半年中免利润率有望逐季改善。
1）根据交通运 输部初步预测，2022年春运客运量预计同比增长1倍以上，甚至超过2020年；同时以往春运期间中免折扣力度较小，我们认为上半年有望迎来量价齐升。
2）新冠特效药获批上市、疫苗接种率持续提升，我们认为明后年机场免税销售有望逐步复苏。
三、重点个股未来看点
推荐中国中免：
1）在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间较大，凭借明显的领先优势，中免业绩 有望快速增长。美兰机场二期免税店已于2021年12月开业（9313平）、2022年三亚凤凰机场免税店有望扩容（约5000平）、 22下半年海口国际免税城有望开业（约8.86万平），公司22-23年将迎来新店放量期，海南销售规模将明显增长。
2）公司 21Q4-22Q2利润率有望逐季改善。美兰机场T2投产叠加疫情影响减弱，海南客流有望明显恢复，考虑到22Q1春节为海南旅游旺季、散客占比较高，且上半年任务压力较轻，我们认为折扣力度有望收窄，公司21Q4-22Q2利润率有望逐季改善。
3）在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。
公司已补齐面向国人的市内免税牌照，同时H股IPO融资（当前 因疫情暂缓）有望为布局海外、拓展新店、巩固国内免税地位提供资金支持，公司有望稳固在全球旅游零售市场的领导地位。
4）2021年12月底中免股价对应当年业绩的PE约40x，对应2022年业绩约为33x，我们认为，在22H1利润率有望逐季改善的情况下下具备配置性价比。
四、催化剂
1）海南客流恢复超预期；2）免税销售规模增速超预期；3）免税政策超预期。
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