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食品饮料行业深度研究报告：苏皖区域次高端崛起，业绩有望加速（30页）.pdf
举报与投诉核心观点：
每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会加速增长。
我 们在 2021 年 8 月 19 日发布的深度报告《2022，从全国次高端到区域 次高端》中强调，复盘 09-12 年、15-18 年两轮白酒牛市，每一轮白 酒牛市的第四年区域次高端酒企业绩往往会加速增长，带来超额投资 回报。业绩加速增长主要由于升级产品经过培育进入收获期：（1）中 高档产品占比提升拉动收入增长和毛利率提升；（2）产品费用投放效 率提升，费用率降低盈利能力提升。2022 年是本轮白酒牛市的第四年， 我们预计区域次高端酒企业绩有望再次加速增长。
安徽/江苏经济发展带动次高端扩容，未来四年复合增速约 28%/20%。
2019-2021 年安徽/江苏两省 GDP 复合增速分别为 7.53%/8.60%，位居全国前列，分别排第 8 位/第 15 位，发展势头较好。居民消费能力 提升叠加政商务活动繁荣，推动两省次高端白酒市场快速扩容。我们 测算 2021 年安徽和江苏的白酒出厂口径市场规模分别约为 300 亿元/ 400 亿元，其中两省次高端白酒市场规模分别为 40 亿元/100 亿元，预 计到 25 年将分别达到约 105 亿元/206 亿元，对应四年复合增速分别 约为 28%/20%。
安徽/江苏酒企竞争力强，受益省内次高端扩容，22 年业绩有望加速。
安徽和江苏酒企长期精耕本地渠道，竞争力较强，头部酒企均有主力 产品卡位次高端价格带，且经过长期培育已逐步进入收获期，有望充 分受益本省消费升级，推动 22 年业绩加速增长。（1）安徽市场古井、 口子窖、迎驾位列前三，经测算 21 年合计市场占有率约 48%。顺应 消费升级趋势，三者在次高端及以下价格带均有强势单品布局。（2） 江苏市场洋河今世缘形成双寡头竞争格局，经测算 21 年二者合计市占 率约 41%。洋河 M6+进入收获期释放业绩弹性，今世缘加大对 V 系的 投入，二者有望充分享受次高端扩容红利。
投资建议：
重点推荐洋河股份、迎驾贡酒、古井贡酒，建议关注今世 缘和口子窖。（1）当升级产品进入收获期且收入占比 20%以上是最佳 的投资时点，因此我们首推洋河股份和迎驾贡酒，其次推荐古井贡酒。 洋河的 M6+和迎驾的洞 6/洞 9 逐步进入收获期，有望享受收入增长加 速和净利率提升的“双击”。古井的升级产品古 16/古 20 在省内已进入 收获期，期待古 16/古 20 在省外市场逐步成熟释放业绩弹性。（2）今 世缘加大了对国缘 V3 的投入，短期影响公司盈利水平，长期产品结构 升级有望带来收入端量价齐升。口子窖自 19 年进行渠道改革，21 年 推出兼香型 518，期待渠道改革打开新局面和兼香型 518 放量。
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