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【公司研报】派能科技分析报告：户用储能市场需求火爆，龙头迎来快速增长（18页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
全球户用储能市场引领者，股权激励增强内部凝聚力。
公司是行业领先的储能电池系统提供商，主打磷酸铁锂软包产品，具备电芯、模组、BMS、 EMS 等一体化自主研发及生产能力，产品广泛应用于欧洲市场。2020 年 公司户用储能产品出货量市占率为 12.9%，位居全球第二，仅次于特斯拉。公司 2021 年实现业务收入 20.63 亿元，同比增长 84%，境外收入占 比 81%，实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 15%，净利率受成本影响 略有下滑但仍高于 15%。随着户用储能需求高速增长，公司产能建设提 速，可支撑未来几年高速成长。公司控股股东为中兴通讯，2021 年 11 月，公司上市后首次实施股权激励计划，授予公司 323 位核心人员 310 万股股票，占总股本约 2%，绑定核心管理层，进一步增强公司内部凝聚 力。
户用储能一片蓝海，2022 年海外需求加速爆发。
由于海外终端居民电价 持续上涨，叠加政策驱动，户用储能市场爆发。我们预计 2021-2023 年 全球新增户用光伏装机量达到 29/41/56GW，对应户用储能电池需求空 间 6/13/24GWh，同比增长 127%/123%/81%。同时，海外家储具备明显经 济性，因此电池售价相对较高、盈利好，增长空间大。公司主打欧洲市 场，与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国的 Krannich、意大利的 Energy 等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、非洲部分国家市场占有 率极高，在渠道布局、产品认证方面先发优势领先。
公司产能快速扩张，未来 2 年增长提速。
2021 年公司电池产品出货达 到 1.5GWh，同比增 112%，80%+产品出口海外。2021 年底电芯产能 3GWh、 系统产能 3.5GWh，并加速募投项目建设，投产后公司整体产能可达 7GWh 电池和 8GWh 系统。由于下游需求旺盛，公司满产满销，我们预计 2022 年公司出货量有望超 3GWh，同比翻番，2023 年持续高增。盈利方面， 2021 年公司储能产品均价近 1.5 元/wh，同比下降 10%，毛利率 29.7%， 同比下降 14pct，主要由于原材料大幅涨价，公司价格传导相对滞后。 我们预计 2022 年公司产品价格可调涨 20%+，但由于上游碳酸锂等价格 处于高位，我们预计公司毛利率仍受一定压制，但 2023 年起将明显恢 复。总体上，在考虑成本压力下，公司 2022 年仍可实现 90%高增长。
盈利预测与投资评级：
考虑到高电价+政策驱动带来的家储行业高速发展，以及公司优质的渠道、技术、售后，叠加快速扩张的产能，公司预 计 实 现 量 利 齐 升 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为 6.56/12.04/18.06 亿元，同比增长 107%/84%/50%，对应 PE 分别为 39.43/21.47/14.31 倍，给予 2022 年 50 倍 PE，对应目标价 211.5 元， 首次给予“买入”评级。
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青云豆
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