首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 文创艺术|花鸟萌宠 > 黄金行业深度研究报告:迎接新一轮黄金牛市,资金流框架下的金价
报告摘要:
❑ 人们对黄金的需求意愿反面就是人们在得不到黄金时的焦虑感。而这种焦虑 感的产生可能和货币贬值、其他投资品的收益率偏低或避险等等有关系。金 价就是人们对这种焦虑感的定价。
❑ 把资金的所有权简单地分为三类:银行、实业和投资者。实业资金以维持实 业经营为主,可投资商品;投资者以投资股票、债券、商品和黄金为主。交 易视角下,金价上涨主要是因为:(1)投资者手中的资金总量提升——投资 者资金池扩大;(2)有购买黄金意愿的资金占比提升——黄金相对于其他投 资品的性价比提升。
❑ 金价上涨始于经济衰退后半场,在通胀阶段再次上涨。经济衰退后期,政府 开始以宽松货币刺激经济,因实业融资需求较弱,实业资金流向投资者资金 池,而投资者资金池流向银行的流速放缓,均衡点之后投资者资金池开始扩 张,金价上涨早于均衡点。通胀阶段,金价跟随大宗商品上涨。
❑ 美债收益率或者实际收益率和金价大部分时候,尤其是在较短的时间维度上, 呈现明显的反向关系。在经济增长放缓的时候,实业融资需求减弱,资金从 实业资金池流向投资者资金池,增量资金购买债券和黄金,造成债券价格和金价上涨。反之融资需求强,资金从投资者资金池流向实业资金池,造成债 券价格下跌和金价下跌。
❑ 美元和金价的主要关系是计价效应。1985 年到 1987 年的美元大跌,1995 到 2001 年美元大涨;对应金价上涨和下跌,金价涨跌幅和美元的跌涨幅基本相 同。2001 到 2011 年的美元大跌,黄金大涨跟美元没有直接联系,主要是全球 经济高速增长致使投资者资金池扩张。也可以理解为经济高速发展带来的财 富效应推升黄金的配置继续求。美元往往在全球经济高速发展时走弱。
❑ 大宗商品价格受益于经济增长带来需求增长;而金价受益于经济增长带来的 财富效应(投资者资金池扩张)。大宗涨价也是通胀的重要原因。因此金价 和大宗商品价格长时间维度上呈现非常明显的同向性。大宗商品同时受实业 资金池和投资者资金池影响,金价只受益于投资者资金池,两个资金池在某 些时期具备竞争性,这会造成金价和大宗商品价有时会反向。
❑ 全球经济已经步入衰退阶段,大宗商品价格阶段性见顶回落,通胀压力将持 续缓解。金价或将在未来 1-2 个月左右见底,开启新一轮牛市行情。
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