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汽车行业深度研究报告：五年一遇的汽车购置税优惠政策——拉动、透支、挤出定量测算（25页）.pdf
举报与投诉行业研究报告内容摘要：
本轮购置税优惠政策力度远超前两轮：
第一轮自 2009.1-2010.12，估算拉动销量增长 558 万辆，月均 24万辆。 2019 年按 5%征收车辆购置税。补贴期间， 1.6L 及以下排量车型销量同比增速由 2009 年 1 月的 1%上行至同年 12 月的 109%。2009 年乘用车销量同比+53%，其中 1.6L 以下乘用车销量同比+71%； 2010 年按 7.5%征收车辆购置税，补贴政策逐步退出叠加高基数效应，全年同比增速回落.但整体销量仍然可观。 2010 年乘用车销量同比+33%，其中 1.6L 以下乘用车销量同比+32%。 2011-2012 年优惠政策终止，国内乘用车销量同比+5%/+7%，其中 1.6L 及以下排量车型销量同比+4%/+6%，增速下滑明显， 购置税减免政策有明显透支效应，估算政策透支 2011-2012 年销量 466 万辆。
第二轮自 2015.10-2017.12，其中 2015.10-2016.12 估算拉动销量增长 343 万辆，月均 23 万辆。 2015.10-2016.12 按 5%征收车辆购置税。 10月政策落地后销量同比+17.0%，环比+17.5pct。 2016年全年高景气，除 2 月外同比增速均超过 10%， Q3 同比增速超过 40%。 2016年乘用车销量同比+15%，其中1.6L以下乘用车销量同比+21%； 2017年政策逐步退出，全年按 7.5%征收，销量增速明显回落。 1.6L 及以下排量车型销量全年仅 1-2 月同比为正。 2017 年乘用车销量同比+1%，其中1.6L以下乘用车销量同比-2%，政策透支效应提前，估算政策透支 2017 年销量 248 万辆。 2018 年，购置税减免政策终止，当年国内乘用车销量同比-4%，其中 1.6L 及以下排量车型销量同比-8%。 2018-2021 年 1.6L 及以下排量车型销量增速稳定在-9%左右，在 2017 年透支销量后没有明显回升。 我们认为主要原因包括 1）受宏观因素影响汽车市场整体见顶回落； 2）新能源车崛起冲击燃油车市场； 3）仍受购置税减免政策透支效应影响。
预计本轮乘用车购置税减免政策拉动乘用车销量约 197 万辆，月均28 万辆；分别拉动 1.6L 及以下/1.6-2.0L 排量车型 129/68 万辆，月均 18/10 万辆。
无购置税优惠情况下，我们预计乘用车销量 5 月降幅收窄， 6 月供给端逐渐修复，下半年需求端缓慢复苏，最终达到相对稳态的增速。 预计全年 1.6L 及以下/1.6-2.0L 排量车型销量分别为 1021/592万辆，乘用车销量 2060 万辆，同比-4.1%。有购置税优惠情况下，我们预计 6 月政策落地引导需求端迅速改善；低基数效应叠加主机厂抢筹 600 亿补贴， Q3 同比增速进一步提高； Q4 受基数回升、补贴金额受限等因素影响，同比增速或有回落。 预计全年 1.6L 及以下/1.6-2.0L 排量车型销量分别为 1151/660万辆，乘用车销量 2257 万辆，同比+5.1%。
我们预计本轮购置税减免政策将透支 2023 年销量 59 万辆，其中分别透支 1.6L 及以下/1.6-2.0L 排量车型销量 46/13 万辆。 前两轮优惠政策终止后， 1.6L 及以下排量车型销量增速相对于补贴前三年复合增速降低了 15-20pct，我们认为本轮也会有相似降幅。考虑到本轮补贴时长仅 7 个月， 远小于前两轮的 23/15 个月，且受疫情影响存在补偿性需求， 预计 1.6L 及以下/1.6-2.0L 排量车型增速分别回落 4/2pct， 透支销量 46/13 万辆，合计 59 万辆。 我们预计本轮政策拉动总体销量 197 万辆，与透支销量的差值 138 万辆即为疫情影响下的补偿性需求。
我们认为，政策提振的对1.6-2.0L排量燃油车的需求主要是疫情影响下的补偿性需求，对新能源车销量的挤出效应全年应在22万辆以内。 以 2016-2021 年五年复合增长率 2.1%预测 2022 年 1.6-2.0L 排量车型销量为 638 万辆，将其视为在无疫情影响下该排量车型的预期销量。有/无购置税优惠情况下我们预测该排量车型的销量分别为 660/592 万辆，可推算购置税优惠提振的 68 万销量中， 46 万辆作为疫情下的补偿性需求，占比 68%； 22 万辆为增量需求，构成对新能源车的销量冲击，占比 32%。
以燃油车为主的整车厂和传统热销车型将受益本轮购置税优惠政策。 从车企来看，本轮乘用车购置税减免将利好吉利、长安、长城、奇瑞、广汽等以燃油车生产为主的整车厂；从热门车型来看，2021 年轿车和 SUV 零售销量前十中，除宏光 MINI、 Model Y 以外，其余车型在排量和价格方面均适用于本轮购置税减免政策。 我们预计下半年传统车型持续热销，轿车及 SUV 车型销量 CR10 将有所提高，增厚对应厂商全年业绩。
政策托底+成本端改善，新能源车五月销量高增。 在已公布5 月销量的车企中， 比亚迪月度销量首破 11 万辆，达 114943 辆，同比+250%； 广汽埃安销量 21056 辆，同比+150%；新势力中理想、哪吒、小鹏等车企销量均超万辆，同比+166%/144%/78%；蔚来已从疫情影响中逐步恢复，预计 6 月起交付速度加快；零跑销量同比增长连续 14 个月超 200％。我们认为， 1）各地相继落地短期汽车消费补贴政策； 2）上海疫情好转，产能加速释放； 3）汽车下乡政策，托底 A00 车型； 4）高通胀压力下美国讨论取消对华关税； 5）原材料价格回落等因素利好新能源车销量表现， 我们暂未调低新能源车全年销量预期，预计 2022 年新能源车销量 560 万辆。
5 月乘用车零售 135.4 万辆，同比-16.9%， 较 4 月同比-35%提高17pct； 环比+29.7%， 为近 6 年同期历史最高值。 批发 159.1 万辆，同比-1.3%，环比+67.8%。 随疫情缓解， 长三角地区零部件供应商逐步恢复供货， 主机厂有序复工复产， 5 月汽车供给端迅速复苏。新能源车零售销量 36.0 万辆，同比+91.2%，环比+26.9%； 批发销量 42.1 万辆，同比+111.5%，环比+49.8%，环比改善超预期， 渗透率达 26.5%，同比+14pct。 从车企来看， 13 家厂商 5 月新能源车批发量突破万辆， 其中比亚迪销量 114183 辆领跑行业； 特斯拉销量32165 辆排名第三。 目前国内疫情高点已过， 复工复产有序推进，随中央及地方刺激政策陆续落地， 6 月汽车市场供需两端将迎进一步改善。
行业评级及投资策略：近期中央到地方汽车消费刺激政策密集落地、上海全面复工复产、特斯拉恢复双班制生产，汽车行业基本面有望迅速改善。 2022 年 4 月新能源乘用车渗透率已达 29.0%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估， NOA 功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。
推荐三条主线：
1、特斯拉产业链&零部件： 特斯拉生产制造革命—4680CTC+一体化压铸。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、爱柯迪、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技。
2、智能驾驶&汽车电子： 新车型普遍预埋 L4 智能驾驶硬件，军备竞赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐伯特利、保隆科技、科博达、德赛西威、华阳集团，关注铜峰电子、中科创达。
3、整车： 中央到地方汽车消费刺激政策密集落地，上海全面复工复产，汽车行业基本面有望迅速改善。推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车、宇通客车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车。
风险提示： 海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。
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