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BOSS直聘（BZ）公司分析报告：新兴“直聊”在线招聘龙头，强劲成长有望持续（24页）.pdf
举报与投诉新兴在线招聘龙头，“直聊+智能匹配+移动”模式直击传统线上招聘痛点。BOSS 直聘成立于 2013 年，创始人赵鹏先生拥有超过 16 年的互联网行业经验和超过 22 年的人力资源服务经验，公司通过去中介化的方式形成了独特的“移动+智能匹配 +直聊”商业模式，实质性为在线招聘过程提质增效，以 2020 年平均 MAU 为标 准，BOSS 直聘以 1980 万 MAU 稳居行业第一，2021Q2 平均 MAU 继续大幅增长 44.8%至 3040 万。 收入、收款端强劲增长，亏损显著收窄并在 2020Q3 首次实现翻正。随着客户数 量的持续增加，公司收入端与收款端均取得了提速增长。FY2020、FY2021H1 营 收分别同增 94.7%、175.9%至 19.4 亿元、19.6 亿元，同期公司分别实现收款 25.3 亿元（yoy+89.7%）、26.3 亿元（yoy+214.6%），对应净亏损分别为 9.4/15.9 亿元，主要受销售、研发以及股权激励费用等影响，随着规模效应体现，费用率 改善明显，其中 2020Q3 单季首次实现扭亏为盈，2021Q2 经调整净利润为 2.5 亿 元。 用户基础持续夯实，粘性不断增强。高效“直聊”模式使得用户习惯快速养成， 截至 FY2021Q1 公司经完善求职者达到 8580 万人（yoy+64.9%)，付费企业数量 在 FY2021H1 同比大增 136.0%至 361 万家。2019、2020 年 DAU/MAU 均为 26.4%，2021 年 3 月这一数值提升至 28.8%，可见用户粘性得到进一步增强。 研发投入领先行业，助力技术优势加强。公司始终重视以技术手段赋能在线招聘 业务，通过持续大规模研发投入支撑智能匹配技术的提升，2020 年研发费用同增 57.7%至 5.1 亿元，2021H1 再次同比大增 86.5%至 4.1 亿元。研发团队共 902 名，占整体员工比例高达 27%，同时公司拟使用 40%上市募集资金（对应 3.6 亿 美元）用于技术基础设施和研发投资。 人力资源行业快速发展，在线招聘行业空间广阔。2020 年中国人力资源服务市场 规模约 5651 亿元，预计到 2025 年有望增长至 1.3 万亿元。受益于移动互联网技 术以及 AI 等技术快速发展，在线招聘飞速发展，2020 年市场规模约 551 亿元， 预计 2025 年有望增长至 2234 亿元，对应 5 年 GACR 为 32.3%。 投资建议。在线招聘行业方兴未艾，公司以独特商业模式跻身新兴在线招聘龙头， 用户数量快速攀升且粘性持续增强有望推动业绩强劲增长可持续，我们预计 FY2021~FY2023 净利润分别为-14.4/13.0/31.2 亿元，同比分别延续亏损/扭亏为 盈/+139.4%，Non-GAAP 净利润分别为 4.1 亿元/13.5 亿元/31.7 亿元，同比分别 扭亏为盈/+228.3%/+134.3%，EPS 分别为-3.60/3.26/7.79 元，对应 PE 分别为69.8/73.7/29.4X，给予 FY2022 PE 80X，对应目标价 40.8 美元，首次覆盖“买 入”评级。 风险提示：数据安全审查暂未结束的政策风险、付费企业用户数量增长不及预期 的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。
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