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交通运输行业分析报告：“预见复苏、布局疫后”系列之八：机场-蓄势待发，等待东风（24页）.pdf
举报与投诉导语
新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等，对于旅游、 餐饮、酒店、食品、酒水等行业消费场景造成严重冲击。当下，疫情形 势有望不断转好，旅游等行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下 出入境的放开做了展望，我们认为，在政策扶持+防控形势转好的支撑 下，消费复苏拐点来临，景气度将有望持续回升。展望未来，疫后投资 如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队重磅推 出“预见复苏、布局疫后”系列深度报告，此为系列八：机场。
核心观点
吞吐量逐渐恢复，货邮好于客运。
民航客运量在 2020 年~2021 年恢复至 2019 年的 60%~70%，其中国内航线恢复至 7 成左右，而国际和地区航线客运量损失约 9 成。民航货邮运输量快速恢复，并在 2021 年超过 2019 年水平，主要得益于快速复工复产以及出口的快速增长等。民航飞 机起降架次在 2020 年累计达到 2019 年的 77.6%，在 2021 年 1 月~10 月 累计为 2019 年同期的 86.22%。
客运和货运中长期需求向好，在疫情逐渐稳定和精准防疫措施作用 下，行业有望迎来拐点。
十四五民航规划将 2021 年~2022 年定义为恢复期和积蓄期，2023 年~2025 年是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、 恢复国际市场。伴随国内外疫情好转，以及出入境政策的有序放松，机 场客流量有望逐步恢复。根据十四五民航规划的预期，2020 年~2025 年客运量将由 4.2 亿人次增至 9.3 亿人次，CAGR 为 17.2%，预计在 2023 年恢复至疫情前水平。货邮运输在 2021 年已超过疫情前水平，并且根据 十四五航空物流规划的预期，2020 年~2025 年，航空货邮运输量将由 677 万吨增至 950 万吨，CAGR 为 7.0%。
机场免税暂遇低点，境内免税规模有望持续增长。
机场（约 50%） 和离岛（约 40%）免税商店是全球奢侈品的重要销售渠道，二者共计占 比约 90%。中国境内免税市场潜力较大，根据贝恩数据，2020 年已突破 590 亿欧元，并有望在 2025 年突破 1500 亿欧元。疫情影响下，机场国 际客流量骤降，出入境免税销售额受到较大冲击，并影响到机场的议价 权；2021 年上海机场与中国中免重签协议，限定免税提成收入的上限， 并将其与国际客流量挂钩。但随着疫情好转，以及国际客流量的恢复， 机场出入境免税提成收入有望快速反弹。离岛免税方面，海外疫情扩散、 加剧影响出境旅游，而国内疫情较快得到控制，叠加国家税务局放宽免 税政策，海南离岛免税市场规模快速扩张，2020 年达到 274.79 亿元，同 比增长 103.67%，2021 年达到 494.70 亿元，同比增长 80.03%。拥有离 岛免税特许经营业务的机场在疫情期间迎来难得的机遇，未来有望持续 受益。
投资建议
伴随全球疫情好转，以及防控政策有序放松，机场吞吐量有望较快 恢复至疫情前水平。其中，国际客流量的恢复将从航空性收入和非航空 性收入两方面加快机场业绩回暖。相关标的包括上海机场、首都机场、 白云机场和厦门空港、深圳机场、美兰空港。
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