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酒店行业分析报告：震荡中静待复苏曙光，不惧短期风浪布局后疫情时代-当前时点，我们怎么看酒店业的投资机会和行情演绎？（61页）.pdf
举报与投诉本篇报告旨在对酒店行业当前的投资逻辑进行梳理，并重点回答：1）如何看待板块当 前的投资机会；2）如何选择配置的时点，如何判断酒店龙头后续的估值和股价空间； 3）如何选择投资标的，如何看待锦江/首旅为代表的国内酒店龙头的发展前景。
针对 上述问题，我们认为：
酒店板块投资的核心矛盾仍为对周期反转的预期，在新冠疫情冲击下，行业供给 存量深度去化/增量显著承压，后续随需求线性复苏通道打开，周期有望反转，开启2 年以上的景气上行期。当前需求端受疫情反复下政策管控的压制，酒店业经营反复震 荡；近期Omicron新毒株扩散亦带来扰动，但我们认为其大概率不会改变西方文化和制 度约束下的抗疫逻辑，并有望随后续疫苗研发得到控制。而伴随着国内防疫体系趋于 成熟，疫情反复对酒店入住率的冲击亦不断减弱。广深/南京/旅行团疫情虽传播范围/ 确诊人次各异，但其爆发后导致国内酒店入住率开始下滑到拐点呈现的时间不断缩 短，旅行团疫情中的入住率底部较南京疫情亦有抬升；震荡中行业复苏预期不断积 累。后续随着疫苗铺开/特效药推出，国内或观望国外情况后择机调整管控政策，酒旅 线性复苏通道或重新打开：参照往年周期情况，周期反转后，行业有望迎来2年以上的 景气上行期，该阶段酒店龙头RevPAR将实现3%-8%的增幅，推动业绩大幅改善。
针对后续的行情演绎，我们认为：①境外出行复苏/特效药进展或为国内周期复苏 预期的催化，防疫政策的框架性调整或为周期拐点的决定性信号；②此前酒店龙头周 期复苏阶段估值将为本轮周期复苏提供估值锚；③酒店龙头周期景气阶段股价的高位 将兑现为其本轮周期内的成长空间。当前，“连锁扩张+品牌升级”构成国内酒店业发 展的主旋律，酒店龙头壁垒牢固，将通过“整合扩张+结构升级+模式优化”实现“量+ 价+利润率”同升的复合成长，有望在复苏阶段迎来周期成长共振的“戴维斯双击”。
标的方面，境内酒店龙头疫情面前“修炼内功”，发力布局后疫情时代，兼具β和 α属性。锦江：公司为国内龙头，背靠上海国资委，规模领衔/资源优渥/品牌组合丰富 强势；2020年5月发力整合，推动公司降本增效/管理改善，规模/平台效应释放，龙头 地位进一步巩固。首旅：国内第三龙头，旗下如家为经济型国民品牌，依托股东首旅 集团具备大旅业整合/协同优势；当前通过轻管理模式发力下沉市场，拓店明显提速； 同时优化会员体系/布局高端“赛道”，进行前瞻性布局，带来成长想象空间。
投资建议：疫情致酒店业供给深度去化，后续随需求端复苏，将打开行业周期反 转/景气回升的通道。随着新冠疫苗铺开/特效药推出，在长期需求复苏存在较高确定性 的背景下，投资层面应不惧短期风浪，参照往年周期复苏阶段估值锚和后续成长预期 选择合适的配置时点。建议关注规模/资源优势突出，整合后管理改善明显的锦江酒 店；依托轻模式加速扩张，业绩弹性较大的首旅酒店。
风险提示 新冠疫情反复，新冠疫苗接种/特效药进展不及预期，龙头拓店不及预期。
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