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有色金属行业深度研究报告：缺口持续扩大，电解铝行业高度景气（40页）.pdf
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铝是主要工业金属品种之一， 我国铝产销规模较高。 铝金属物化性质优越， 常用于建筑、 运输等领域， 是当前全球主要工业金属品种之一。我国电解铝行业产销规模较高， 2021 年我国电解铝有效产能达 4485.9万吨， 全球占比约 58.3%， 表观消费量达 3987.9 万吨， 占全球总消费量的 60.0%左右。
国内供给侧改革持续推进， 铝行业存在产能上限。 近年来我国电解铝行业政策管控逐步趋严， 根据惠誉评级测算， 中国电解铝行业或将触及 4500 万吨左右的产能天花板。 随着当前电解铝产能逐步向其上限逼近， 国内新增产能项目明显下滑。 2020 年国内电解铝新增产能 197 万吨，而 2021 年仅新增 17.5 万吨。 在政策的影响下， 未来新项目审批或更加困难， 行业供给侧增长有限。
欧洲电价激增叠加地缘冲突， 全球电解铝供给受限。 从产能分布来看， 2020 年欧洲地区电解铝产能全球占比为 11.5%， 2021 年俄罗斯电解铝产量占比 5.2%， 近期受碳中和及地缘冲突影响， 欧洲及俄罗斯电解铝供应普遍受限。 一方面， 欧洲电价持续上行带动相关企业减产， 2022 年2 月德国月平均电价达 128.78 欧元/兆瓦时， 同比增加 164.4%。 另一方面， 俄罗斯受制裁影响电解铝出口。 目前西方各主要经济体已分别开始了对俄罗斯的制裁行动， 比如将部分俄罗斯银行排除 SWIFT 体系， 来自俄罗斯的电解铝供应或将受到一定影响。
国内铝消费量预期持续增长， 带动供需缺口进一步扩大。 从国内电解铝消费分布来看， 2021 年我国电解铝主要应用于建筑和交运、 电力三大领域， 消费量占比分别为 27%、 24%和 13%。 建筑地产方面， 2015 年至 2019 年国内房屋新开工面积期间增幅达 28.8%， 而 2020 年竣工端受疫情影响有所下滑， 因此预期未来 1-2 年内国内房地产竣工面积仍将保持较高的增速。 交通运输方面， 2020 年纯电动汽车的单车用铝量约为291.7Kg， 高于非纯电动汽车的 205.9Kg。 随着新能源汽车渗透率的逐步提高， 交通领域铝需求有望持续提升。 电力方面， 2022 年国家电网拟投资 5012 亿元， 同比增速达 8.25%， 投资额创历史新高。 伴随下游景气，电解铝供需缺口 2022 年或达 324.6 万吨， 供需缺口呈持续扩大趋势。
价格持续攀升， 铝企利润水平正处高位。 首先， 2020 年以来国内及全球铝价均大幅上行， 截至 2022 年 5 月 13 日， LME 铝价格收报 2723.0美元/吨， 同比提高约 12.4%。 而国内铝行业原材料产能相对过剩， 整体铝产业链上游产能相对过剩， 电解铝企业成本管控能力较强。 截至 2022年 5 月 13 日， 国内电解铝-氧化铝价差约 14306.14 元/吨， 相比 2020 年同期提高 167.7%， 电解铝行业利润情况正处历史较高水平。
投资建议
铝价持续上涨， 铝企表现优异， 铝行业产能规模较大或自身优势较为明显的企业或将受益， 如： 神火股份、 南山铝业、 云铝股份、 中国铝业等。
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