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东威科技分析报告：东风已来，草木知威（28页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
PCB 电镀设备龙头，拓展锂电、光伏应用。垂直连续电镀设备为主要 收入来源，2021 年公司实现收入 8.04 亿元，归母净利润 1.61 亿元。 未来依靠向锂电、光伏拓展增长，2022 年以来锂电镀膜设备逐步放量。
垂直镀龙头地位稳固，滚镀、水平镀有望贡献增量。2022 年国内垂直 镀市场规模为 24 亿元，预计随存量替换和 PCB 产品高端化平稳增长。 公司市占率高达 50%，核心在于工艺 know-how 积累深厚，龙头地位 稳固。滚镀逐步放量，水平镀客户验证中，未来有望贡献增量。
复合铜箔产业化加速，锂电设备带来第二成长曲线。目前复合铜箔主要采用磁控溅射+水电镀的两步法进行生产。宁德、金美、宝明等厂商共同推进产业化，目前单 GWh 电池产能对应 2 台磁控溅射设备和 3 台镀膜设备，我们测算至 2025 年累计设备需求空间有望超百亿元。依托电镀工艺积累，公司与头部厂商深度合作，镀膜设备快速迭代，磁控溅射设备预计下半年量产，先发优势显著，有望率先受益。
光伏镀铜代替丝网印刷工艺处于验证阶段。电镀铜工艺可实现 HJT 电 池降本增效，每瓦成本可降至 1 元以内。光伏镀铜设备是 PCB 电镀设 备的自然延伸，公司处于样机完善阶段，光伏镀铜设备速度达 6000 片 /h，1GWH 需要约三条线，属于业内领先水平。
盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润达 2.49/ 3.35 /4.39 亿元。考虑到在新型技术路线有望实现产业化应用的背景下，公 司有望率先受益于复合铜箔产业化趋势与产能的铺开，考虑到公司具 备先发优势与技术领先优势，给予公司 22 年归母净利润 80 倍估值， 对应合理价值 135.20 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：复合铜箔产业化进程不及预期；PCB 行业景气度下行超预 期；光伏镀铜工艺进展不及预期。
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