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计算机行业深度分析报告：板块营收增长恢复，关注行业升级迭代机会（17页）.pdf
举报与投诉 板块营收基本恢复，研发费用保持扩张。计算机板块整体营收增速基 本恢复，1-9 月营收总额约 5361 亿元，同比增长 20%，近两年同期的 复合增速为 11%；归母净利润约 344 亿元，同比增长约 7%；扣非净 利润约 276 亿元，同比增长约 16%。板块利润压力主要来自毛利率降 低和研发费用增长影响，1-9 月板块毛利率为 32.92%，较 2019 年同期 小幅下滑 0.53 个百分点；整体研发费用达 589 亿元，同比增长 24%， 两年复合增速为 17%。费用的增长同时拖累了经营性现金流，前三季 度经营性现金净流出 523 亿元，流出同比扩大 263%。 基础类板块快速增长，制造业赋能类板块动能强劲。2021 年前三季度， 智慧城市、产业赋能、通用产品三大板块分别实现营收 1884、1224、 2252 亿元，同比增速分别约为 25%、21%、16%。其中，安防、智慧 城市、智慧医疗、通用软件、信息安全等基础类板块增长较快，同比 增速均超过 20%，近两年同期复合增速均超 10%；智能制造、智能汽 车等为制造业赋能的板块增长更为强劲，营收同比增速分别约为 36%、 31%，近两年同期复合增速分别为 27%、20%。 投资观点。今年 1-9 月计算机板块净利润持续承压，其中毛利率的压 力或来自因缺芯导致的交付困难等一系列问题，研发费用的上涨可能 源于从业人员的扩张，预计不会造成长期负面影响。我们发现计算机 行业的增长重心正在由“终端-集成级”场景，逐步向智慧城市等“集 成-平台级”场景转移。尽管这种趋势有待验证，但“从终端到平台” 符合计算机行业不断提升价值的内生需求。智能终端日渐完善将驱动 计算机行业中“集成级”、“平台级”产品升级迭代，而“终端级” 产品则将逐步成为一种基建类或消费类的需求稳定存在。关注在“终 端级”赛道中占据龙头地位、在“集成级”赛道具有稀缺性、在“平 台级”赛道拥有制定标准能力和具有行业资质壁垒的公司，如宝信软 件、广联达、海康威视、金山办公、科大讯飞、奇安信、中科创达等。 风险提示：技术发展不及预期；上游供应不及预期；宏观经济不景气。
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