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餐饮行业研究报告：港股餐饮企业2021年业绩综述：至暗时刻，静待复苏（20页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
◆ 处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：
餐饮服务市场于 2021 年 收入达 46,895 亿元，同比增长了 18.6%。整体上我们重点观察的港股餐饮企业 在 2021 年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在 2021 年下半年， 由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈 雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品 牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。同店方面，2021 年太二、海伦司、必胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长 5.7%、8.2%、7%。业绩方面，我们重 点观察的餐饮企业于 2021 年的收入整体上都较 2020 年以及 2019 年有提升。 海伦司 2021 年收入同比增长了 124.4%，增速录得最高。九毛九则实现了同比 227.6%的利润高增长。与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈 利能力较强，经调整净利率处于前列。餐饮企业 2021 年受到受疫情、宏观经济 等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。我们预计随着宏观风险的解 除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到 高速增长。
◆ 经营效率高的餐饮企业韧性更强：
餐饮品牌的单店模型是决定企业未来成长空 间的关键要素之一。与其他餐饮品牌相比，九毛九旗下品牌太二的单店坪效 （2021 年：5.0 万元每平方米）与同业相比在疫情前后皆处于领先地位。从利 润空间来看，九毛九在疫情前后的利润空间始终处于较高水平（20%左右），展 现出较强的经营韧性与盈利能力。此外，对于部分餐饮企业，我们在一定的参数 假设下，测算了不同餐饮品牌的盈亏平衡所对应的翻座率。太二、海底捞、凑凑、 呷哺呷哺和海伦司盈亏平衡时所需的翻座率分别为 2.2、3.1、2.0、2.7 和 0.7， 海伦司的减法战略使得公司的刚性成本极低，翻座率不满 1 次就能达到盈亏平 衡点。海底捞由于较高的经营杠杆，故要达到盈亏平衡所需的翻座率要求最高。 总的来说，对于餐饮连锁，目前环境不仅面对着“三高一低”的经营困境，并且 在疫情大环境之下，高经营杠杆的单店模型易受到巨大的冲击。
◆ 投资建议：
总体来看，强势能的餐饮品牌在 2021 年加速扩张，叠加良好的同店 销售增长、高效的单店模型、优异的经营管理能力，实现亮眼的业绩，其中以九毛九与海伦司为代表。站在当前时点，由于以北上广深一线城市为代表的全国多地受 Omicron 的严重影响，在高线城市建立品牌势能的太二/九毛九、呷哺呷哺 /凑凑和奈雪的茶于一线城市门店占比较高，受到的影响更大，海底捞、海伦司、 肯德基、必胜客品牌受到的影响相对较小。疫情是影响餐饮行业经营表现的最重要的β，我们观察到的餐饮企业在 3-4 月的经营数据走势偏弱，且这一趋势将大概率延伸至 5 月。我们预计疫情影响将边际趋弱，2022 年下半年餐饮行业有望 迎来经营业绩反弹，但股价的反弹或先于此。我们建议投资者积极关注在外部风 险事件冲击下经营韧性强、盈利能力突出的具备强α的餐饮企业九毛九 （9922.HK）、海伦司（9869.HK）。
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