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【食品行业研究报告】安琪酵母：成长空间及利润弹性兼具的酵母龙头（26页）.pdf
举报与投诉【报告导读】本文重点从成长空间及利润弹性两大维度刻画安琪酵母的投资价值。安琪产 品端具备差异化及性价比两大优势，凭借先发的强技术/重资产投入及牢固 的下游粘性，铸就坚固护城河。
成长空间：国内传统酵母/国内酵母抽提物/海外新兴市场三轮驱动
国内传统酵母/酵母抽提物/海外新兴市场将构成安琪未来收入增长的核心驱 动：1）国内传统酵母：酵母为天然食品，未来增量主要来自下游烘焙高景 气及健康化消费趋势下酵母发酵渗透率的提升；2）国内酵母抽提物（YE）： 天然食品添加物，具备减盐/降糖/减脂属性，健康化趋势下有望替代味精等 传统、非天然鲜味物质，21 年国内 YE 的渗透率在 10%左右，较欧美的 30%-40%仍有较大提升空间；3）海外市场：我们看好安琪酵母凭借制造优 势出海，差异化的干酵母产品及性价比优势（安琪海外售价较竞品有 10%-20%的价格优势）在海外新兴市场竞争力较强，市场开拓空间广阔。
利润弹性：短期利润率已处于周期低点，长期看利润率波动性有望弱化
安琪酵母在利润率维度存在周期低点弹性、波动周期弱化双重红利：1）周 期低点弹性：我们判断安琪短期利润率已处周期低点，看好提价/成本/运费/ 汇率条件改善支撑利润率趋势改善，长期看好定价权彰显、成本控制能力强 化、规模优势支撑利润率向上；2）长期看波动性有望弱化：受益于行业地 位逐步提升后定价权彰显、规模效应释放，安琪剔除折旧及汇率后利润率波 动区间已从 02-12 年的 11.9%-18.2%（振幅为 6.3pct），收窄至 16-21 年的 13.8%-17.7%（振幅为 3.9 pct），我们看好随着安琪行业定价权进一步彰显 /成本控制能力强化/规模优势扩大，其利润率波动幅度有望控制在更低水平。
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