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银行行业深度报告：资负同步优化，息差压力有望趋缓（26页）.pdf
举报与投诉引言：经济压力和利率下行的环境中，银行的息差水平一定仍是收窄趋势，但目前市场对息差收窄的幅度过于悲观，站在银行经营视角，仍然存在调整资负结构和优化存款成本等手段，缓释息差收窄的压力。本篇报告尝试从3个维度对未来息差的收窄幅度做出判断：1）对明年贷款重定价压力的影响测算；2）贷款占比提升和零售发力对息差的缓释作用有多少？3）存款利率市场化改革节约的负债成本有多少？
资产结构调优，净息差下行收敛。观察上市银行经营数据，受益于资产结构的优化和负债成本的管控，净息差有所企稳，我们测算22Q3上市银行净息差为1.85%（vs1.86%，22Q2），边际降幅明显收敛。分类别来看，部分优质的中小行依托区域经济环境优势，领先行业迎来息差拐点。考虑到重定价的时间分布，息差的最大压力集中在明年1季度，我们根据最新的数据测算，22年LPR下降对23年银行的净息差影响在【-8.15BP，-0.98BP】之间，其中大行、股份行由于按揭占比较高受影响会稍大一些，区域性银行整体影响相对可控。
资产结构仍有改善空间，对冲定价下行的压力。展望而言，经济压力和让利实体的要求依然存在，我们判断贷款利率难言回升，但下行压力有望边际释缓。一方面，贷款利率已处于历史低位，进一步下行的空间相对有限；另一方面，宽信用的政策环境下，银行资产结构仍在持续优化，贷款占比提升及信贷结构的改善，一定程度上能够缓和定价下行的压力。我们根据最新数据测算假设上市银行贷款占生息资产比重在22H1基础上提升1pct，对23年净息差的正面影响在【1.10BP，3.43BP】之间，其中城商行、农商行依托更高的贷款收益率，息差受益或更为显著。
负债端更强调资产端传导，存款成本优化有利于缓释息差压力。为有效对冲资产端收益率下行的压力，呵护银行的盈利空间，20年以来监管出台多轮举措引导行业压降负债端存款成本，主要包括推动存款利率市场化机制的改革以及规范中小银行竞争揽储行为。4月存款利率市场化调节机制建立，9月包括大行、股份行和多家区域性银行再次集体性调降挂牌利率，我们假设所有上市银行均按相同幅度下调存款利率，测算此次下调有望降低23年上市银行存款成本约7.7BP，对23年息差的正面影响在5.4BP左右，存款利率的下调有利于缓和明年行业息差收窄的压力。
资产质量仍是现阶段市场关注的核心要素，息差收窄整体压力可控，优质中小行立足区域优势，息差韧性强于行业。综合来看，后续银行息差仍有收窄的压力，但银行仍可通过资产端结构的调整和负债端成本的管控，降低贷款利率下行的负面影响，预计净息差收窄的压力整体可控。从个体的角度，中长期贷款占比较低、区位优势显著、信贷供需格局较好的优质中小行息差韧性更强。另一方面，相比息差，现阶段市场更关注资产质量，目前估值对应隐含不良率在14%左右，充分反映市场对于未来经济增长和银行资产质量压力的悲观预期。8月中下旬以来政策迎来新一轮宽松，有利于提振市场情绪，利好银行估值的修复，我们继续维持行业看好评级。
个股方面，考虑到行业的经营压力仍然存在，预计个体间的表现或将进一步分化，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)；此外，随着政策端的持续宽松，不排除零售、地产等重点领域风险复苏的可能性，风险缓释的背景下建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。
风险提示
经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期；假设条件变化影响测算结果。
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