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银行行业2022年度策略报告：风险整固，转型破局（39页）.pdf
举报与投诉经济下行压力加大，政策呵护力度抬升。展望 2022 年，我们认为疫 情对经济的负面扰动依然存在，在内需修复的乏力和地产投资的下行 的影响下，国内经济下行压力有所加大。在此背景下，我们判断政策 面逆周期调节力度会有所加大，银行将迎来一个相对宽松温和的监管 环境。货币政策方面，我们预计 2022年货币政策稳中偏松，市场流动 性将保持充沛，全年新增信贷投放规模在 22万亿左右，对应贷款增速 11.5%（vs11.8%，2021E），全年新增社融 33万亿，对应增速 10.5% （vs10.5%，2021E），增速底部企稳。监管政策方面，防风险依然是 主要目标，增量调整压力可控。
短期考验风控能力，个体分化加剧。从历史经验来看，经济下行期将 会对银行的资产质量带来挑战，因此从短期来看，风控能力将会成为 决定个体差异的关键。由此，我们结合各家上市银行资产质量的静态 表现、动态变化、行业风险敞口、风险抵御能力四个维度对银行的风 控能力进行系统性地比较。综合来看，城农商行中的宁波、杭州、常 熟表现最优，表现为最低的不良指标和最充裕的拨备水平，以宁波为 例，21Q3 不良率/关注率分别为 0.78%/0.38%，均为上市银行最低水 平。大中型银行中邮储、招行风控能力更强，资产质量表现相对较好。 此外，从动态的角度来看，大中型银行中的平安以及区域性银行中的 成都、杭州、江阴、张家港过去 5年不良指标改善最为显著。
长期依靠转型破局，看好财富管理优质赛道。国内经济结构的调整， 银行业务转型迫在眉睫，而政策支持下财富管理仍然是银行零售发展 的重中之重。从内部竞争而言，我们认为开放的获客策略和专业、多 元的服务能力是财富管理渠道竞争力打造的核心要素。从过去几年银 行业的财富管理业务发展来看，大中型银行凭借着在渠道建设、专业 服务能力、综合服务能力的优势，在 AUM 绝对规模上明显领先。截至 21H1，工行、建行 AUM 分别达到了 16.6/14.0 万亿，分列行业第 1 和第 2 名，而如果以非存款类 AUM 口径来看，招行以 8 万亿居于首 位。此外，我们观察到近几年区域性银行也在加快发展，其中宁波、 长沙、青岛过去 3年 AUM 复合增速分别达到 24%/25%/26%（以 21H1 数据计算），增速领先同业。
建议关注过度悲观预期“纠偏”的配置机会。当前板块估值水平仅 0.63x， 处在历史绝对低位，估值对应隐含不良率约 13%，市场对于银行资产质量 的悲观预期已充分反映。在监管的底线思维下，行业大规模信用风险释放 的概率较小，银行的基本面整体稳健，预计 2022 年上市银行净利润增速 为 8.3%（vs11.0%，2021E），关注板块过度悲观预期纠偏的配置机会。 个股推荐兼顾资产质量表现与财富管理能力，看好招行、宁波、邮储，同 时关注边际改善明显的优质区域性银行：江苏、南京、成都。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率 下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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