首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 金融|保险 > 邮储银行首次覆盖报告:为何是邮储?零售转型下的“大象起舞”
研究报告内容摘要
“自营+代理”模式独树一帜,网点广铺与深耕互为补充。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“自营+代理”模式下,邮储银行拥有近4万个网点,成为我国拥有网点数量最多的银行。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自营网点侧重“深耕”,效率较高、业务范围广;代理网点占比8成,侧重“广铺”,触及长尾客群的优势明显。2021年末首次触发被动调整机制,综合费率有望进一步下探,带动成本收入比改善。
天然揽储优势筑牢放量空间,普惠小微贷款带来定价优势。在量上,零售客群超6亿、贡献超7成营收;揽储优势显著,目前存贷比提升空间较大,给予未来贷款扩张足够支撑。在价上,零售存款利率低于同业;零售贷款占比高,看好消费贷和小额贷的长期增长,贷款收益率上持续享有溢价;普惠金融下沉力度大,能够向风险要收益,抵御市场利率的下行压力。
金融牌照齐全,零售AUM领先同业,财富管理体系日趋完善。截至2022年6月末零售AUM为13.41万亿元,跻身上市行前三,VIP及财富客户快速扩容,财富管理体系正加速建成。邮政集团拥有证券、保险、理财等金融牌照,集团内子公司协同发展,其中新开业的邮惠万家直销银行,是首个国有行直销银行,有望加速线上化转型,充分挖掘客户价值,提升中收对于营收的贡献。
资产质量持续优异,涉房贷款占比低,拨备释放利润空间较大。邮储银行改制时间晚,存量包袱小,各类资产质量指标均优异。不良率连续10余年低于1%,不良生成率和关注率均边际下降;拨备覆盖率逐年上行,2022H1末超400%,大幅领先五大行。信贷风格审慎,涉房贷款占比保持低位,增量风险可控。目前处于存量风险出清、拨备增厚阶段,利润释放空间大、风险防御能力强。
投资建议
邮储银行零售基因深远,拥有优异的揽储能力给予信贷扩张足够支撑;理财子与直销银行有望加速中收跨越;量价双优+不良率较低,业绩稳定性较强,预计2022-2024年归母净利润增速分别为14.02%、14.24%和14.59%,对应EPS分别为0.94元、1.07元和1.23元。给予邮储银行2022年目标估值为0.82xPB,对应目标价6.3元/股,当前股价对应2022年0.6xPB,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:经济增速下行风险等;零售转型带来的经营风险等。
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