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申万宏源-广立微深度分析报告：成品率提升领域的领先者（“智”造TMT系列之二十一暨EDA系列之四）（35页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
本文的分析框架为：本土厂商的成长=行业规模*正版化率*国产化率*市占率，前两者是需求，后两者 是供给。国产化的逻辑适用于本土所有厂商，我们建立“EDA 厂商三轴发展模型”判断企业的成长性。
需求侧：长坡厚雪好赛道。1）从长期空间看：2020 年全球 EDA 市场规模为 114.67 亿美元，我国规 模为 66.2 亿元，预计未来我国增速将保持 30%（头豹研究院）。长期看，EDA 随着集成电路发展越 来越重要，即使海外巨头也能保持两位数的增长。由于历史原因正版化率/付费率低，目前有提升的趋 势，正版化/付费化打开有效市场规模的天花板。产业所处位置：全球看是逐渐走向成熟的行业，对于 本土厂商而言，2018 年是开启高速发展的第一年，目前处于产业成长初期，是 0 到 1 的过程。商业 模式：标准化通用型软件，稳态毛利率可高达 99%，净利率可达 23-40%，ROE 达 35-45%。2）广 义上的半导体检测分为设计验证，过程检测，晶圆生产检测/晶圆测试（CP）和终测（FT），贯穿整个 半导体制造过程，短期受益于国内晶圆、封测扩产。
供给侧：海外巨头垄断，国产崛起。1）2020 年全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门 子 EDA 占据了 78%的市场份额。“大鱼吃小鱼”式的并购贯穿海外 EDA 巨头发展历史的始终，是其 打造完整产品线和建立竞争优势的关键。随着国际形势的变化，下游产业对于 EDA 的依赖迫切需要 国产化。2）测试设备的市场集中度较高，均由海外巨头垄断，测试机龙头泰瑞达、爱德万 2018 年 合计市占率达到 90%。在设备厂积极研发创新的环境下，国产设备实力有望进一步提升，从而更好地 匹配封测厂要求。长期而言对于供应链安全、协同的要求也会持续推动国产化长足发展。
不同于华大九天和概伦电子等其他 EDA 厂商，公司以晶圆的成品率为核心拓展软件、硬件设备、数 据平台，形成商业闭环。并以 WAT 测试设备作为切入口拟拓展 CP 设备。公司围绕提升集成电路成 品率开发了一系列产品，在设计阶段，自主开发了超高密度测试芯片设计技术及测试芯片的 EDA 工 具；在测试阶段，研发了晶圆级 WAT 电性测试设备；在分析阶段，运用数据分析软件快速处理并实 时反馈制造数据的分析结果。通过聚焦于成品率提升领域进行产品开发，公司成功地实现了成品率提 升领域的全流程覆盖，并占据了该领域的国内市场份额。
公司未来的发展战略清晰：软硬一体的大数据平台型厂商。公司的 EDA 软件产品与测试设备紧密结 合，最早的用户对象为晶圆厂，软硬交叉销售将有效扩大收入成效。基于软硬平台的大数据分析是升 维竞争，从而将自身变为数据平台型企业，预计未来 2 年数据平台将放量。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 3.49、5.49、8.03 亿元，增速为 76%、 57%、46%；归母净利润为 0.95、1.33、2.00 亿元，增速为 49%、40%、50%。 PE 估值：取平均 131x，对应市值 125 亿。公司发行价为 58 元，对应市值 116 亿，仍有 8%的上涨空间。
风险提示：EDA 涉及数学、物理、半导体、计算机、软件等多门学科，技术突破难度高，新产品发展 可能不及预期。对于头部客户突破缓慢，也将影响公司的成长速度。
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