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电商快递市场分歧点深度分析报告：量有增长、价有上行、成本有降，业绩将超预期修复（17页）.pdf
举报与投诉投资要点
一、单量增速下滑风险如何看？
增长无需担忧 上游电商驱动层面：直播电商新业态补充重要增量，我们尝试测算还原 2021 年 实际实体商品网上零售额或约 13.15 万亿元，同比或增长 19.1%，2017-2021 年 复合增速或为 24.4%，相应还原后直播电商零售占实体网购比重或由 2017 年 0.4%高增至 2021 年 17.9%。
未来增长驱动仍在，根据网经社及艾瑞咨询，预计 2021E-2023E 直播电商市场规模复合增速达 44.6%。
快递行业包裹层面：电商驱动叠加快递单包裹货值下行，预计快递行业单量仍 能维持相对高增。此外监管定调遏制全国范围低于成本线的价格竞争，将助推 行业回归“单量→单票成本→票单价→单量”健康出清路径，叠加行业整合事 件带来的份额外溢红利，推动行业龙头份额迎来再一步提升。
二、价格下降风险如何看？
进入年度同比提升期 A 股电商快递公司 2021 年旺季提价增量依然大部分保留，韵达、圆通及申通 2021 年 7-12 月快递提价累计留存增量分别 0.31 元、0.48 元、0.47 元，带来跨 年度同比正增。后续行业政策监管将进一步扩张渗透，《快递市场管理办法（修 订草案）》要求经营快递业务的企业及其从业人员不得无正当理由以低于成本 价格提供快递服务，实为浙江经验向其他产粮区的推广，因此未来行业价格修 复将有时间及区域的双维度受益，跨年度呈现同比上行趋势。
三、成本是否还能下行？
短期及中长期双层次有降短期落地有规模效应、车辆替代、分拨替代三维驱动。规模效应方面，快递总量盘子维持相对高增叠加份额持续向龙头集中，将增强规模效应摊薄单票快递 成本。车辆替代方面，自有车辆能够保证干线运力可控，降低干线运输环节的 成本。
分拨替代方面，分拨中心的土地使用权及房屋建筑方面，租金大概率刚 性上涨，而如果实现自营则年均摊销额相对固定，并可保证分拨中转环节的稳 定运营。
中长期趋势系淡旺季趋平，产需匹配度提升。2016 年双 11 期间快递单量峰值 较全年日均高出 118%，而 2021 年这一数值仅为 46%，鉴于此前快递公司产能 投放大多锚定双 11 极限高值，我们认为这有利于产能利用效率优化、资本开支投放节奏趋稳，从而助力中长期成本端降本增效。结合中通及韵达等公司在 公开渠道的表态，伴随格局份额座序趋于稳定，我们判断快递龙头或已处于资 本开支的阶段性高峰，后续预计回归平稳。
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青云豆
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