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盛航股份：内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显（26页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
投资逻辑
内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，2022H1化学品运输收入占比85%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自成立以来公司持续扩大运力，2022H1化学品船运力市占率为9.5%。2016-2021年公司营收CAGR为23.7%，归母净利润CAGR为39.4%。2022H1实现收入3.93亿元、归母净利润0.9亿元，同比分别增长38%、44%；毛利率、净利率分别为39%、23%，盈利能力逆势增长。
新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长7%至1.2亿吨。2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度。2021年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长3%至1270万载重吨。2021年沿海化学品航运公司达86家，而全年仅8条新船获批。与此同时，头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。
并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显。1、更丰富的并购经验：2016-2021年公司累计购置船舶13艘，交易次数高于可比公司，运力增长可期。2、积极拓展液氨市场：2022年6月公司收购安德福能源供应链51%的股权和安德福能源发展49%的股权，分别布局液氨运输与贸易，此外公司自建的国内第1艘内贸液氨气体船将于2024年率先投用。3、油品船转外贸化学品运输：公司计划将低毛利率的油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外子公司及采购外贸运力，预计2023年盈利能力将边际改善。
预计运力规模持续增长，投资收益稳定贡献利润。公司积极通过运力申请及并购扩大船队规模，预计2025年内贸化学品船达到50艘，2026年外贸船达到18艘。2022年公司收购安德福及盛邦物流，预计2022-2024年有望带来投资收益0.11亿元、0.29亿元、0.40亿元。
投资建议
公司运力增长确定性强，布局液氨市场先发优势明显。预计2022-2024年归母净利分别为1.93/2.69/3.78亿元，参考行业平均估值及公司业绩增速，给予2023年25倍PE，对应目标价39.25元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险
化工行业波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、大股东和一致行动人减持风险、限售股解禁风险。
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