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德赛西威深度研究报告：自动驾驶在中国落地的领航人（24页）.pdf
举报与投诉 公司是中国汽车电子老牌龙头厂商，积极拥抱汽车智能化新浪潮：公司最早 可追溯到 1986 年，多年逐步发展成为拥有着德系优质基因和本地优势的中国 汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。惠州国资委为实际控制人，员工 持股平台形成有效激励。公司形成了智能座舱、智能驾驶、车载空调控制、 EMS 和创新业务五大板块，长期以来业绩与我国乘用车市场景气度有一定的 关联，但随着汽车智能化的浪潮来临，L2++级别自动驾驶加速落地，公司未 来有望实现二次增长。 域控制器将成为实现自动驾驶落地的关键一环：在升级性和资源调度上，域控 制器模式相对于现有的 ECU 模式有着压倒性的优势，软硬件的解耦使得 OTA 升级自动驾驶功能较为简便，而灵活升级自动驾驶软件是自动驾驶早期发展的 刚需。计算资源的灵活调配也是自动驾驶适应不同场景提升安全性的另一个刚 需。众多厂商均通过自己在域控制器必要软硬件组件中自身积累的经验和优势 来参与这一市场竞争。 德赛西威在域控制器领域则将发挥其在汽车电子领域的传统优势：1）对汽车 电子软硬件整合和需求和嵌入式软件开发有深刻的理解；2）通用平台产品可 以大规模广泛推广摊销研发成本；3）具备大规模高质量稳定量产能力；我们 认为未来产业链将从金字塔结构变化为“轴-辐”式产业结构，所有企业均要围 绕产品形成紧密的相互连接，相互之间需要沟通信息，合作开发。公司将从这 一变化中获得更大的价值量。 “硬件冗余”先行安装给德赛西威域控制器业务带来更多增量：不断的 OTA 软件升级将持续提升系统对硬件的算力需求，厂商需要在生产汽车的时候预装 算力过量冗余的硬件，使其算力仍然能支撑 3~5 年甚至更久的时间后的软件升 级，而在汽车寿命周期内域控制器仍可能经历一次甚至数次硬件升级。高冗余 度的硬件和数次升级意味着自动驾驶域控制器有较大的市场成长空间，中国市 场达到 20%左右渗透率时就有千亿级市场空间，未来有望成为德赛西威最重要 的增长助力器之一。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司未来智能座舱业务将随着汽车电子 的消费升级保持稳定的增速和毛利，自动驾驶域控制器将在 2022 年进入加速 落地期，早期将有较高的价值量和毛利率，预计公司 2021-2023 年营收分别为 90.64 亿元、121.94 亿元、158.95 亿元，对应增速为 33.3%、34.5%、30.4%； 毛利率因自动驾驶域控制器拉动提升，费用率保持稳定水平，归母净利润为 7.79 亿元、12.11 亿元、17.17 亿元，对应增速分别为 50.4%、55.4%、41.8%， 对应 EPS 分别 1.42 元、2.20 元、3.12 元。我们认为公司自动驾驶域控制器在 国内厂商中率先落地，可以适当给与公司一定的估值溢价，给予公司 2021 年 100 倍 PE，对应目标价为 142 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：自动驾驶推广不及预期；汽车行业整体景气度不及预期；行业发生 激烈竞争影响价格；人力等成本上升过快影响利润。
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