首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 交通物流|基础设施 > 物流运输行业研究报告：初探内贸危化水运，曲径通幽，杨柳新晴
物流运输行业研究报告：初探内贸危化水运，曲径通幽，杨柳新晴（25页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
内贸危化水运：服务大炼化，典型小而美
内贸危化水运是危化物流的干线运输环节之一，主要玩家仍然以单一环节运输服务提供商为 主，2020 年三家民营内贸危化水运龙头平均 ROE 为 16.5%，平均净利率为 27.6%，平均毛利 率为 44.7%，盈利能力较强并长期稳定。货种结构上反映内贸危化水运服务于大炼化产品的转 运需求，目前上下游产业集群基本形成的情形下，行业产品偏向于标准化，叠加运输设备专业 化使得行业重资产属性突出，不过行业仍能保持较高且稳定的盈利能力是引起关注的核心点。 长期看，中国化工业的发展支撑危化物流的需求增长，以内贸危化水运为代表的的干线运输随 之受益，短期看，大炼化产能在十四五的逐步投产加快行业需求发展。测算当前内贸危化水运 市场规模为 150-170 亿，2017-20 年运量复合增速为 13.5%，行业“小而美”特点相对典型。
监管促进供需平衡，危化属性风险补偿
强监管带来较高的进入壁垒是危化物流最大特点，内贸危化水运如是。内贸危化水运从 2006 年来监管力度持续加强，并逐步对供给管控精细化，目前宏观调控的思路建立于 2018 年，政 策的核心目标之一是促进内贸危化水运供需平衡，2012-2021 年供给复合增速仅为 2.9%，此 前运力增速均高于 10%。从危化与普通物流的对比看，危化属性的风险补偿要求使得危化物流 各环节毛利率平均较普通物流高出 13pct（2020 年）；从危化物流各环节对比，不同的监管强 度构筑不同的议价能力，使得各环节毛利率有所差异，内贸危化水运更贴近于管控严格的仓储 环节，平均毛利率高于 40%。产业链的角度看，尽管存在 1）炼化客户普遍规模较大且集中， 客户议价能力更强，不易提价；2）运力批复至新船下水的时滞客观导致阶段性供需失衡，但由 于内贸危化水运占炼化成本较小，且船东与货主多采用长期 COA 模式，运价保持稳定上行。 同时船东与货主就主要的变动成本项燃油成本签订联动合约，微观上保证行业稳定盈利能力。
竞争格局分散，民营龙头进击
行业随化工行业的发展处于成长期，竞争格局仍然呈现相对分散状态，不计入东莞丰海则 CR10 不足 40%，在专家评审制度下国企与民企在新增运力获批上齐头并进，2018-20 年间民企获批 次数占比为 74%。内贸危化水运长尾市场的玩家众多，运力规模低于 5 艘的船东占比约为 80%， 审批制度下小船东规模提升难度大，给予头部玩家市占率提升的长足空间。从头部玩家历史看， 船队规模发展主要分为自建为主和外购为主两种模式，自建运力的数量将受限于审批次数，但 自建船舶从航线排布和船舶机械特性上具有经营优势，进而具有更高的利润率水平；外购运力 则考验收购船舶后的运营效率和资金实力，但在运力审批制度之下能够带来船东更快发展。我 们认为民营龙头以上市为契机，降低资金成本扩大品牌影响，有望通过外购运力开启进击之路。
投资策略：在快速发展的行业中关注民营龙头
内贸危化水运行业仍然处于发展阶段，不仅是化学品船，目前待发展的液化气、液氨等气体船 同样保持较快的成长速度，中性预期至 2025 年规模复合增速为 6.0%。深耕行业的头部公司通 过外延并购和运力审批获得规模提升、不断拓宽内贸危化水运船舶种类的布局，都将持续提升 头部公司的市占率水平进而使得龙头成长大幅领先行业。同时在危化运输行业中，我们观察到 合规运营的民营龙头具有更强的进取思维，投资上推荐关注已上市的民营内贸危化水运龙头。
收藏(138)
点赞(281)
格式
大小
3.23MB
青云豆
1
2023年交运物流行业投资策略：疆煤外运崛起，快递物流反转（45页）.pdf
中国船舶公司深度报告：受益周期上行的船舶总装龙头（35页）.pdf
中远海能公司分析报告：全球油运龙头，乘繁荣周期之东风（31页）.pdf
【化学品公司研究报告】元利科技：二甲酯二元醇龙头，进军新材料新能源行业打开二次成长曲线（29页）.pdf
高端装备行业之船舶工业周期篇：长风破浪会有时，行业周期触底，复苏波动前行（29页）.pdf
叉车行业深度报告：叉车具备成长属性，电动化和全球化助推行业发展（26页）.pdf
天赐材料：电解液龙头市占率持续提升，纵向一体化布局获成本优势（43页）.pdf
【CIC灼识咨询】2022智能仓储与工业物流行业蓝皮书（33页）.pdf
航运港口：内贸化学品航运投资框架（57页）.pdf
盐田港深度研究：优质资产注入与产能利用率持续提高，共驱业绩大幅改善（28页）.pdf
