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建材行业“稳增长”系列研究报告（一）：“春季躁动”叠加“稳增长”预期强化，水泥配置价值凸显（14页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
需求：专项债前置、基建加码将显著提振
2022Q1 需求 基建方面的水泥需求，我们认为总体趋势是短期超预期，中长期空 间大。2022 年稳增长政策强化，并以大力发展基建作为主要抓手， 专项债发行前置、重大项目开工提速的背景下，2022Q1 至 H1 的水 泥需求将获得较强的支撑。总量上来看，2022 年基建创造的水泥需 求将显著增加，且大部分将集中在上半年释放。
供给：水泥行业产能有望持续缩减
2021-2022 年，水泥行业在能耗管控以及双碳政策的持续影响下， 大部分地区的水泥企业错峰生产时间有所延长。2021 年 8 月开始实 施的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，与2017年的产 能置换办法相比，将大气防治重点区域与非大气防治重点区域的水 泥熟料产能置换比例分别由 1.5:1 与 1.25:1 增至 2:1 与 1.5:1。错峰 生产与产能置换趋严促进2022年水泥行业产能有望持续缩减。我们 认为，中长期内水泥供给格局改善的趋势将持续，水泥龙头的区域 集中度提升，由此带来的议价能力与成本传导能力提升，将有望进 一步改善水泥企业的盈利。
价格：熟料价格上涨提前，水泥价格或跟进步入上行区间
受熟料价格连续上涨影响，水泥价格或跟进步入上行区间。因熟料 价格年后上涨提前，水泥企业的稳价心态亦较强，华东沿江及周边 市场部分水泥企业欲于近期上调水泥价格，向市场释放信号，但华 东水泥市场需求仍有待恢复，因此涨价或难以落实。根据历史数 据，熟料价格上涨提前于水泥价格上涨约一轮。综合来看，近期华 东沿江市场熟料价格开启第二轮上涨，水泥价格或将跟进调整。根 据工信部数据统计，2021 年规模以上水泥企业主营业务营业收入为 水泥行业营业收入 1.07 万亿元，同比增长 7.3%，规模以上水泥企 业利润总额为 1694 亿元，同比下降 10.0%。2022 年水泥高价开 年，叠加水煤价差的持续高位运行，我们认为2022年水泥行业的盈 利水平边际改善具备较强的确定性。
投资建议
水泥板块的“春季躁动”行情叠加稳增长强化预期，水泥板块配置 价值凸显。目前水泥板块仍有较大的估值修复空间，水泥行业主要 龙头的估值水平仍处于底部，当前时点处于数据的空窗期，主要以 稳增长发力预期驱动估值修复，短期可以通过关注相关高频数据， 如水泥发货率、库容比等验证需求。后续若相关投资数据符合预期 改善，将对水泥板块行情继续向上起到催化作用。另外，水泥行业 主要龙头股息率达近年来高点，具备较高的安全边际。中长期来 看，水泥行业格局优化将有望持续，水泥行业的盈利水平有望步入更高区间。因此，当前时点来看，无论是短期配置或长期持有的角 度，水泥板块当前均有较高的配置价值。推荐海螺水泥、建议关注 塔牌集团。
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