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轻工制造行业深度分析报告：新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利（53页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。
2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化 电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为 2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。加热 不燃烧2020年全球渗透率为2.4%，需求主要集中在日韩，占比超过50%，我国目前尚未开放HNB销售。我们假设至2030年全球新型烟草渗 透率达30%，持续挤压传统卷烟市场空间，则新型烟草整体市场规模近3000亿美元(约合1.9万亿元)，长期看有近10倍增长空间。
新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势。
随着新型烟草快速发展和减害作用得以验证，各国接连出台监管政策和税收以规范行业发展 。2021/10/13美国PMTA首次审核通过Vuse三款烟草味雾化电子烟，给予雾化电子烟合法身份，各州陆续将新型烟草纳入征税体系内；欧盟 拟于2021年Q4修订新型烟草税收规则，英国不断出台政策鼓励新型烟草发展。分析我国现有的烟草管理体系，我们认为中烟将在新型烟草 领域掌握最大话语权，许可证将提高行业准入门槛；新型烟草的推广将是我国烟草利税的重要补充。
全球烟草巨头积极布局新型烟草，开辟增量市场。
全球烟草前五大巨头中：菲莫国际以IQOS为核心，积极布局HNB市场，加速向新型烟草 转型，2021Q1-3无烟产品销售收入占总收入比重已达到29%；英美烟草在雾化电子烟和HNB业务均处于快速发展时期，主打雾化电子烟品 牌Vuse市占率不断提升，2021/11/20-2021/12/18在美国销售额市占率提升至34%，加热不燃烧产品Glo在日本、俄罗斯等核心市场份额不断提 升；日本烟草采用双品牌战略，日本本土主营HNB品牌Ploom，海外收购Logic切入雾化电子烟市场；韩国烟草推出HNB品牌lil，与竞争者 菲莫国际合作，进一步打开海外市场，实现全面扩张；帝国烟草在新型烟草方面布局较晚，贡献度较低，宣布新战略规划聚焦重点市场以 寻求发展机遇。
从产业链的视角上看，技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益。
上游：合成尼古丁海外市场广阔，雾化电子烟和HNB均需要添 加尼古丁，合成尼古丁在原料、纯度、体验方面均优于天然尼古丁，应用范围包括新型烟草、医用和农药，根据我们测算2025年海外新型 烟草尼古丁需求量超2000吨，建议关注【润都股份】、【金城医药】。中游：头部企业有望率先取得生产许可，监管趋严进一步稳固头部 地位。雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发，HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。公司雾化陶瓷芯技术全 球领先，与下游大客户紧密绑定，推荐【思摩尔国际】，建议关注【比亚迪电子】、【劲嘉股份】。随着HNB在国内的开放，建议关注布 局HNB产业链的【集友股份】、【顺灏股份】。建议关注管理团队优秀，国内雾化电子烟领先品牌【雾芯科技】。
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青云豆
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