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煤炭2022年度投资策略分析报告：大浪淘沙沉者金（33页）.pdf
举报与投诉◆ 观机而作，波澜壮阔：2021 年初至今煤炭板块跌宕起伏，板块全年大幅跑赢指 数。煤炭价格年内大起大落，中枢大幅提高。全年动力煤价格上涨更多来源于需 求端相对强势，而炼焦煤价格抬升则更倾向于供给端因素导致。 ◆ 未来供需推演：基于保供增产、澳煤继续暂停进口、经济回落以及房住不炒等大 背景，测算未来动力煤、炼焦煤和焦炭的供需缺口。动力煤方面，考虑保供增产， 预计 2022 年动力煤缺口将会较 2021 年有所收窄。但根据长期规划，若 2022 年产量释放速度过快或将透支未来煤炭增长空间，动力煤缺口或将在 2023 年再 次扩大。炼焦煤和焦炭均与地产行业有较深联系，假设未来房住不炒基调不变， 或将对焦煤和焦炭需求形成一定压制，而焦煤产能因为四季度核增在未来两年会 有一定放量。在供需关系上表现为焦煤和焦炭在未来两年缺口持续收窄，但不会 出现明显过剩局面。 ◆ 双碳背景下的框架更迭：“碳达峰”和“碳中和”重要性逐步提升，未来 10 年 化石能源占比将不断降低。“双碳”导致煤炭长期逻辑切换，经典蛛网框架或将 重构。煤炭价格的运动特征逐渐从峰谷波动式转变为阶梯运动式，价格中枢抬升 有望成为趋势。通过耗煤率和度电成本反推并与风电光伏成本比较，测算未来 5 年“合理煤价”区间为 800-1050 元/吨。 ◆ 投资策略：沉者为金，2022 年关注两类投资机会。超跌+价格反弹所蕴含的修 复机会。基于上文的分析测算，我们认为无论动力煤还是炼焦煤未来 2 年整体 不会出现明显过剩局面，煤炭价格有望维持在相对合理水平。如明年采暖季结束 叠加核增产能陆续释放可能会给价格带来一定压力，进而使市场出现悲观情绪。 但预计全年行业供需缺口仍在，价格存在较强支撑，上市公司的业绩也在持续释 放，悲观情绪所造成的“杀估值”在价格企稳反弹的过程中会出现修复。相对看 好兖州煤业、陕西煤业和中国神华。高分红预期下的配置机会。自供给侧以来， 煤炭行业积攒了 4-5 年的高利润，但投资则相对滞后，甚至在大部分时间里均处 于负增速状态。“高盈利+低投资”使得行业具备了较强的分红能力。2018-2020 年煤炭上市公司的分红比例整体维持较高水平，且有不断提高的趋势。根据上市 公司的分红政策和相关假设，推算未来股息率，在所统计的 24 家上市公司中仅 有 6 家的未来股息率未超过 3%。分红潜力相对较大的分别为冀中能源、平煤股 份、兖州煤业、盘江股份和潞安环能。 ◆ 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；其他扰 动因素。
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