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投资要点
存储行业景气下行进入后半阶段,年内有望出现拐点。2022年,全球存储芯片市场规模约1334亿美元,占整个集成电路市场份额约23%。存储芯片由于标准化程度高,可替代性强,具备大宗商品属性,其价格变动可作为半导体景气度风向标。DRAM和NANDFlash作为主流产品,市场规模存在为期3-4年的周期性波动,上一行业景气度高点为21H2-22H1,当前正处于下行周期,我们预期2023年内行业有望恢复增长。
需求端仍有增量,关注消费复苏、服务器及算力提升机会。智能手机、服务器和PC为存储三大终端需求驱动力。2021年,DRAM位元需求中,智能手机占比约42%,服务器约38%,PC不足20%。手机、PC整体出货量见顶,但单机容量仍有提升空间;服务器受益于算力增长需求,例如ChatGPT等新兴下游出现,有望持续增长。智能汽车产业的发展也将贡献较高增速。
供给侧扩产放缓,关注海外大厂资本开支变动。2021年,DRAM领域,三星(43%)、海力士(28%)、美光(23%),CR3约94%;NAND领域,竞争格局相对分散,三星(34%)、铠侠电子(19%)、WDC(14%),CR3约67%。美光、海力士、三星资本开支从2006年开始持续波动上升,2022年底,美光宣布大幅削减23年资本开支30%,海力士缩减70%-80%,三星作为剩余变量为关注核心,其减产有望优化供需结构。
美光复盘:存储投资背后的“ASP—收入—毛利率—股价”传导。美光成立于1978年,是存储行业技术进步的重要推动者。公司历史上通过收购,缩小DRAM领域和三星差距;布局3DNAND新技术,实现快速增长。FY2022,美光来自DRAM和NAND的营收额分别为223.9亿美元、78.1亿美元。复盘公司股价,我们发现DRAM的ASP与毛利率为股价直接驱动要素,且相关性较强。公司股价已较长时间跑输SOX及纳斯达克指数,PB估值0.8-0.9倍位置安全边际较强。随着存储价格见底,有望迎来双击行情,带动整个产业链投资机会。
投资建议:看好行业价格触底带来的反转机会,建议关注IC设计公司(兆易创新、普冉股份、东芯股份)、模组公司(江波龙、佰维存储、德明利),海外建议关注美光/旺宏/华邦电/南亚科/宜鼎。
风险提示:需求复苏不及预期风险,产能过剩超预期风险,国产厂商技术进步较慢风险
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