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轻工造纸行业研究：思摩尔“芯”方案梳理，重申家居估值修复（21页）.pdf
举报与投诉行业观点更新：
家居：
从多地近期频出地产相关维稳政策来看，地产行业已从监管态度逐渐 温和进入到相关政策实质性落地阶段，政策底已探明。在这一背景下，整体 家居需求预期也正迎来边际扭转，并且此前板块与主流个股的估值均已降至 低位的情况下，板块整体估值修复的持续性依然值得期待。弹性策略角度， 继续重点关注索菲亚，除行业预期改善带来估值修复外，公司从战略、战术 到终端执行层面均正表现出积极变化，自身基本面也正迎来改善，业绩增长 有望重回正轨，估值具备大幅上修空间。长期稳健策略角度，继续重点推荐 欧派、顾家。此外建议积极关注 22 年上半年软体家居企业外销利润弹性带 来的投资机会。
新型烟草：
雾化板块方面，思摩尔本周发布业绩预告，预计 2021 年经调整 纯利为 51.8~57.1 亿元，同比+33.0%~46.6%，考虑到四季度国内监管政策 频出，短期品牌商与渠道商需时间调整，国内市场订单略有影响，整体来看业绩基本符合预期。周初公司正式发布新一代雾化解决方案，新技术在口感 还原度、减害性、防漏液等维度进行了全面提升（详见正文梳理），我们认 为这不仅将有望提升公司国内外市场份额，而且通过技术迭代能进一步维持 自身高议价能力，公司长期价值进一步凸显。HNB 板块方面，整体国内 HNB 行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。
造纸：
纸企发布温和涨价函，检修&海运加剧原料供给压力推升浆价，需求 偏弱导致提价不顺，吨盈利预计逐季修复。1）开工角度：铜版纸、双胶纸 开工率环比+0.69%%、-0.23%，白卡纸行业开工负荷率较上周-1.77%，箱板 瓦楞纸开工率分别环比+1.12%、-1.00%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸库 存天数分别+0.31%、-0.23%，白卡纸库存+2.58%，箱板瓦楞纸库存分别 +0.14%、-0.69%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力，成本面支撑较 强，需求偏弱导致提价不顺，短期纸企或盈利持续承压。
宠物：
2021 宠物行业白皮书发布，量价齐升增长靓眼，宠物猫数量首次超 越犬。 2021 年 宠 物 猫 / 犬 的 数 量 分 别 为 5806/5429 万 只 ， 同 比 +19.4%/+4.0%，在高学历&高收入、Z 世代养宠率提升的用户画像下，我们 认为宠物食品消费升级逻辑通顺，持续看好国内宠物快速发展背景下国货崛 起带来的投资机会，品牌端看好拥有自主生产能力的高性价比宠物食品品牌 与差异化细分定位的高端宠物食品品牌企业，建议关注中宠股份，乖宝宠 物，生产端看好拥有优质供应链能力宠物代工企业如福贝宠物。
投资建议
家居：
推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销 利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。
电子烟：
推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在 HNB 香精和薄片 领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开 后，具备巨大空间）。
宠物：
建议关注佩蒂股份（外销业务不利因素逐步消散，22 年产能爬坡重整 待发，预计 1Q22 迎来业绩拐点，国内品牌战略梳理完毕，聚焦自主品牌， 加大新渠道投放，加速成长）。
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