首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 化工化学|新材料 > 负极行业深度研究报告:石墨化长期供需偏紧,高自供率者得市场
石墨化:负极生产中的核心环节 石墨化在负极成本中占比达到 55%左右,是核心环节,其关键环节是装炉,坩埚装炉法 和厢式装炉法目前广泛应用,连续法或为未来方向。石墨化是高能耗工艺,以尚太科技 为例,其负极材料电费 2018-2020 年在其成本中占比约为 28-29%。 供需关系:石墨化长期供应增长将有限,而终端需求旺盛 供给:双碳大势所趋,能耗双控占重要地位。发改委表示,将对新增能耗 5 万吨标准煤 (近 1.3 万吨石墨化项目)以上的项目加严审批。负极厂商提出一体化扩产计划,增加 供给,石墨化自供率将逐年呈上升趋势,但审批收紧下,石墨化长期供应增长将有限。 需求:我们预计 2025 年国内/全球的石墨化总需求分别为 83.2/117.6 万吨,2021-2025 年 年化复合增速分别为 45%/54%。 石墨化缺口助推涨价,有望重塑行业格局 2020 年底以来,受负极需求快速增长,石墨化加工费进入反弹通道,国内高端/中端石 墨化价格近一年内涨幅达到 66%/83%。预计未来石墨化将处于紧平衡甚至存在缺口,悲 观假设情况下,若明后年各厂商开工率 50%,则石墨化将出现 0.7 和 9.3 万吨的缺口。 石墨化自给率高者有望提升市占率。石墨化自供率提升将有效提升负极厂商毛利率。以 尚太科技为例,若石墨化自供率从 50%提升至 70%,毛利率提升 5.32pct。我们看好石 墨化产能布局完善或未来能持续扩产的负极厂商形成成本优势,提升市占率。 短期催化剂:限电限产&电价上调进一步压缩供给 受双控目标指引,部分地方 9 月、10 月限电限产。1-9 月,动力电池产量接近翻倍增长, 而石墨化产能 2020 年扩产 3.8 万吨,21Q1-3 扩产 12.5 万吨,相加不及 2019 年全年扩 产产量。根据 GGII 数据,9 月整体限电将影响石墨化产能 30%以上,预计 10 月影响幅 度将超过 50%。 电价上调抬升成本,加速行业洗牌。石墨化主要产地内蒙、河北、山西等地电价松动或 已调高,而电费占负极成本约 28%,占石墨化成本超过 60%。以尚太科技为例,若电价 上浮 5%~40%,对应毛利率将从 38%下降至 37%~31%。我们预计石墨化自供率较高及 对下游有较强议价能力的负极厂商将充分受益。展望未来半年,预计负极石墨化市场供 给仍将维持紧平衡,主要受冷冬和煤炭产能缩减叠加冬奥会限产影响。 投资建议 我们推荐自供率高的龙头璞泰来;短期受限产影响销量、长期能耗指标确定的中科电气; 天然石墨占比高的龙头贝特瑞;老牌负极厂商杉杉股份;天然/人造石墨联动的翔丰华。 风险提示 限电政策变动带来产能释放超预期;行业竞争加剧;新能车行业需求低于预期。
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