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研究报告内容摘要
行业竞争格局持续优化,龙头引领“高端化”
“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着行业竞争格局的改善,供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘,需求端对产品安全和驾驶安全的重视,行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品,角逐中高端市场,截止21年,爱玛中高端引擎max系列占销量比重达21.33%,有望实现产品结构不断优化升级。
渠道结构优化、终端门店升级加码,品牌优势加速市占率提升
经销商渠道动态管理,16-20年纯新增1466家,淘汰不达标759家,并保持总量稳步增长,16-21年由1476家增至2300多家;3年以上经销商保证金占比提升至44.13%。此外,各地经销商收入贡献能力也在快速提升,充分表明公司渠道结构优化且效果显著。
终端门店升级加码,①门店改造升级,平均单店投入13万。公司于21年6月计划未来3年内投入4.88亿元升级终端门店,其中旗舰店383家、标准店1191家、主题店642家、碎片店1556家。②终端服务再升级,21年3月提出1330,1分钟接单-3分钟响应-3公里30分钟到达,首创行业“全生命周期”模式。
我们认为,爱玛渠道结构优化+终端门店升级,从一网、二网双管齐下升级品牌形象,持续增强品牌优势。
销售结构优化+全方位投入发力,公司量价强力齐增
7月14日,爱玛科技发布业绩预增报告,预计2022H1实现归母净利润约为6.90亿元,同比增长120%;实现扣非归母净利润约6.95亿元,同比增长132%。单Q2净利润约3.73亿元,yoy130.25%,环比提升17.67%;预计其中单车净利和销量表现均超预期,彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。
盈利预测与估值:给予“买入”评级
两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头,雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业;可比公司2024年平均估值为PE13.16X。预计2022-2024年公司营收207.65/255.2/303.11亿元,同增34.85%/22.9%/18.77%,归母净利润14.09/18.78/23.7亿元,同增112.19%/33.26%/26.25%,当前市值对应PE为24.33/18.26/14.46X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25 X,给予“买入”评级。
催化剂:原材料价格下降、高端化需求超预期。
风险提示
下游产品需求不及预期;疫情反复影响出货。
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