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农林牧渔行业2022年度投资策略报告：左手周期，右手成长（25页）.pdf
举报与投诉【投资要点】
◆ 养殖周期下行，估值接近历史低位。
自 2021 年初至 12 月初，A 股农 林牧渔行业累计下跌 13.4%，饲料、动保以及养殖跌幅最大。无论是 横向还是纵向比较，A 股农林牧渔行业均处于历史估值低位，配置价 值凸显。以2021年12月3日收盘数据来看，农林牧渔行业市盈率（TTM） 45.39，位于近 5 年市盈率的 91.41%分位点。农林牧渔行业持续扩张， 受养殖周期下行影响，净利润承压。2021 年前三季度，A 股农林牧渔 行业公司（共 93 家）总营业收入 7,658 亿，同比增长 22.9%。总净利 润-31.8 亿，同比下降 104.9%。
◆ 产能尚未出清，预计 2022 年下半年逐步改善。
低猪粮比是周期启动必要条件，外生因素影响更大。2021 年 5 月猪价下行周期首次触底， 单猪预期亏损达到 700 元/头，持续接近 5 个月，随着旺季到来猪肉 价格出现回升，重新回到盈利状态。目前，能繁母猪存栏量仍处于高 位，短期猪价压力仍然较大，预计春节过后大概率出现二次探底，现 金流压力加大，或将加速产能出清。中美龙头猪企集中度仍有 2-3 倍 提升空间，猪周期并未因规模化提升而被“熨平”。
◆ 转基因商业化在即，行业迎来扩容和集中度提升。
根据美国经验，转 基因作物带来的总收益约占采用过该农作物总产值的 10.1%，种子供 应链有望获得 27.9%的净收益增长。以国内玉米市场为例，转基因有 望为种业市场规模扩容 60%。相比于传统种子，转基因研发投入更大、 研发周期更长，护城河更深，转基因有望带来种业集中度提升。“安 全证书”和“品种审定”逐步落地，转基因商业化有望加速。
【配置建议】
◆ 我们认为 2022 年农林牧渔行业投资机会围绕两条主线：
第一，猪周 期，猪粮比触及历史最低点，并且将于 2022 年二季度继续探底，自 2019 年周期高点已经过去 2 年，猪周期有望于明后年开启。建议关注： 温氏股份、新希望。
第二，转基因种子，“安全证书”和“品种审定” 逐步落地，转基因商业化加速，转基因有望带来种子行业扩容和集中 度提升。建议关注：隆平高科、大北农、登海种业。
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