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美国通胀大山中的裂缝系列：美国通胀最后的堡垒（26页）.pdf
举报与投诉【报告导读】美国 11月非农超预期，边际虽有回落，但并非美联储所期待的降温。 美国 11 月非农新增就业录得 26.3 万人，远超预期 20 万人，服务业 是贡献主力；失业率录得 3.7%，持平预期和前值，仍为近 50 年来的 低点；平均时薪大幅上涨，同比及环比均超预期。
近期美国出现科技公司裁员潮，是否预示着就业市场已降温？服务 类就业缺口是当前美国劳动力市场趋紧的核心矛盾。科技企业裁员仅 占劳动力市场就业人数的一小部分，科技企业的当前裁员潮尚不足以 推动美国劳动力市场降温。
劳动力工资为何再次超预期？工资上涨主要来自服务业的压力。运 输仓储、信息业、教育保健以及休闲住宿业工资涨幅最大，而这几类 行业对应的职位空缺率均较大，也就是说这部分行业劳动力需求多， 新增非农也多，但是供给速度还不够，工资还在涨。预计就业缺口短 期难以快速填补，对工资增长的推动或具有持续性，需要密切跟踪。
美国经济已转弱半年，劳动力市场为何还缺人？当前美国非农就业 总数以及大部分行业就业总量均已超过疫情前水平，但劳动力参与率 与疫情前相比仍有 1.3%的差距，相当于近 300 万劳动力差距。
美国就业市场供需缺口还有多大？是否出现边际向好迹象？美国当 前职位空缺率和失业率的缺口仍大，职位空缺与失业人口比例为 1.7， 已有回落迹象，但仍高于疫情前 1.2 以及美联储 1.5 的目标水平。
是否有领先指标可以预判美国劳动力市场的未来走势？供给端很 难，需求端是重点。非农就业与美国居民消费支出、制造业及非制造 业景气度密切相关。预计制造业 PMI 将延续下行，并将于四季度维 持在收缩区间。美国经济在 2023 年一季度进入轻度衰退的概率较大， 个人消费支出预计将明显回落，劳动力市场需求有望进一步降温。
后市资产价格如何变动？美国11月非农数据反映当前就业市场仍较 为强劲。劳动力缺口仍较大，而短期劳动力供给难以出现明显改善， 工资仍有上涨压力，成为美国通胀最后的堡垒。预计11月的强劲的 就业报告，将一定程度上打击市场对美联储加快放缓加息的乐观预 期。非农就业是 12 月 FOMC 会议的重要参考之一，接下来就是 11 月的 CPI 数据，若服务业通胀仍有韧性的话，美联储的表态或许会有 反复，美股波动或加剧，美元、美债收益率或反弹，黄金阶段性承压。
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