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首创证券-北摩高科公司深度分析报告：军机刹车制动龙头，民航耗材国产替代加速推进（26页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
深耕刹车制动领域，产品由部件向系统延伸。
公司自成立以来深耕刹车 制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、 起落架着陆全系统延伸。2021 年实现某型飞机起落架业务收入，标志着 公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商 的跨越式转变。
立足军品，耗材产品同时受益于增量与存量市场。
公司主要产品飞机机轮及刹车控制系统、刹车盘（副）及起落架均属于航空着陆系统中的重 要组成部分。“十四五”期间将是我国军机结构性升级的重要时期，公 司机轮及刹车控制系统、起落架产品将在前装市场充分受益于军机列装 换装。刹车盘（副）属于耗材类产品，机轮属于半寿命周期产品，实战训练消耗加速将带来公司产品备件替换需求增加。起落架作为价值量仅 次于发动机的飞机系统部件，维修市场需求广阔。公司备件与维修后市 场空间与前装市场相当，共同构成业绩长期增长的坚实基础。
签订长协正式进入民航供应体系，“从零到一”打开民品市场空间。
国内民航刹车制动领域长期由国外巨头所垄断，国产替代和自主可控需求迫切。公司于 2021 年 1 月收购陕西蓝太，蓝太目前是我国取得民航飞机碳刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业；2022 年 1 月公司公告，正式 进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。 2021 年底，民航全行业运输飞机期末在册架数 4054 架、每架民航运输飞机平均每年起飞次数 975 次，由此测算民航刹车盘（副）替换市场规模达每年 38.9 亿元。此外，民航维修市场，以及远期国产大飞机前装市场都将充分打开公司民品市场空间。
协同整合子公司京瀚禹业绩放量。
公司于 2020 年 9 月收购京瀚禹 51% 的股权，纳入公司报表范围。国防支出不断增加以及军队信息化提速的 背景下，军用电子元器件产业强劲发展，元器件检测业务需求同步提升。 2021 年得益于公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，京瀚禹 业绩实现跨越式增长，实现销售收入 5.6 亿元、营业利润 2.6 亿元。公 司在 2022 年 1 月公告，已启动分拆京瀚禹境内上市的前期筹备工作， 有利于拓宽融资渠道、保障研发投入，提升核心竞争力。
投资建议：
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.8/7.9/10.6 亿元， 当前股价对应 PE 为 33/24/18 倍。
公司是国内军机刹车制动龙头，产品 具备耗材属性，同时受益于增量与存量市场；突破起落架这一高价值量 系统部件，起落架前装与维修打开军品市场空间。进入国内民航飞机刹 车盘后市场，未来有望复制军品市场前装+后市场、部件到系统的发展 路径。我们继续看好公司业绩长期成长性，维持“增持”评级。
风险提示：
疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险；军品价格下降 影响产品毛利率的风险；新产品研制及批产进度不及预期的风险；民航 市场国产替代进度不及预期的风险。
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