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中远海能公司深度报告：油轮运输景气上行，全球龙头乘风破浪（30页）.pdf
举报与投诉【报告导读】中远海能聚焦油运和 LNG 运输，油轮船队规模全球第一。公司 隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和 LNG 运输两 大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第 一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船 队。LNG 业务方面，公司通过全资子公司上海 LNG 及持有 50%股 权的 CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄 罗斯进口 LNG 的项目。
全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显。在当前日益复 杂的全球政治经济环境下，贸易格局由稳定的全球化，走向冲突 后的再平衡。在此背景下，贸易的安全、稳定成为各主要经济体 核心考量，公司所拥有油轮、LNG 运输船队，及船舶经营能力的 重要性日益凸显。
油轮运输拐点已至，看好持续景气向上。1）疫后全球经济复 苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023- 2024 年全球原油和成品油运量增速分别为 2.69%、3.40%以及 3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距 拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突 带来原油、成品油运输需求增量占 2022 年周转量的 4.39%、 9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油 在手订单占现有运力比分别为 4.0%、4.99%。老旧船比例高，原 油、成品油 20 岁及以上船舶占比分别为 15%、8%。且环保新规 持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。2023-2024 年， 需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增 运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。
公司外贸油运提供弹性，内贸及 LNG 运输贡献稳定。1）公司 共有 99 条外贸油船。其中，原油运输业务包括 54 条 VLCC，3 条 苏伊士型船，6 条阿芙拉型船，1 条巴拿马型船，4 条灵便型 船；成品油运输业务包括 13 条 LR1 船，8 条 LR2 船，10 条 MR 船。假设船队结构不变，2023 年 VLCC 年均 TCE 为 6 万美元/ 天，原油中小船及成品油轮年均 TCE 为 4 万美元/天，测算公司 油运业务收入共计 170.86 亿元，毛利 70.96 亿元；假设 2024 年 VLCC 年均 TCE 为 7 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均 TCE 为 5 万美元/天，测算公司油运业务收入共计 194.42 亿元，毛 利 94.52 亿元。2）公司内贸油船合计 60 艘，覆盖多种船型；收入及利润平稳增长，毛利率保持在 20%以上。3）公司全资子公 司上海 LNG 和持有 50%股权的 CLNG 船队规模国内领先，共参与 投资 LNG 运输船 62 艘，其中 40 艘投入运营，22 艘在建，均为 项目船，毛利率稳定在 50%以上。
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