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交通运输行业2023年度投资策略：出行大周期，物流大时代（57页）.pdf
举报与投诉【报告导读】交运板块的 2022 年：超额收益明显，基本面底部盘桓。1）股价：年初至 11 月 25 日，板块超额收益显著；2）基本面：疫情反复下客运持续低迷，货运边际改善。
出行链：政策优化、方向确立，把握出行复苏大机遇。防控措施优化，后续恢复预 期和改善方向更为确定，行业已经走向右侧，中长期充满希望。1）航空：站在大周 期的起点。a）供给端：飞机供给中长期确定性大幅降速。巨额亏损下各行业主体主 观扩张意愿和客观扩张能力均降至冰点，同时叠加上游制造商供应链问题，飞机供 给大幅降速明确；b）需求端：短期强韧性，长期大空间；c）票价弹性：万事俱 备，只欠东风，供需弹性推动的票价弹性最终或不亚于 2010 年上一轮周期表现； d）估值和空间：当前位置性价比高，仍有较大空间。2）机场：静待客流恢复和价 值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。
快递：从成长到成熟，从行业到公司。1）回顾：行业降速，业绩提速。今年以来全 行业件量增速显著放缓，监管政策发力+行业自发挺价，价格显著改善，带动各公司 业绩改善；2）2023：消费市场有望复苏，带动行业增速回暖。基于疫情影响收 敛、消费端和生产端有望复苏，我们预计明年行业或迎来较大幅度的增速回暖，有 望恢复至 10-15%区间；3）中长期展望：他山之石，快递进入成熟期，行业如何演 变？我们观察其他同质化程度较高、容易产生价格战的行业如啤酒和空调，从成长 期向成熟期过渡时，通常会出现稳量、增价、降本、增效的表现，行业内企业盈利 诉求提升，倾向于追求良性竞争。而行业最终格局的形成，尤其是寡头格局的形成 依然离不开价格战，且价格战往往发生在行业成本下行、行业内有企业优先获得高 效经营优势的时候。因此快递行业在增速降档、发展阶段转换的当下，我们不认为 当前竞争趋缓意味着格局稳固。在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经 营水平和管理能力，将越发成为企业之间的核心分化因素和定价差异点。
物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。今年以来物流供应链的强势上涨，背 后实际上是在当前国际局势动荡、能源安全威胁等背景下的产物，是物流供应链版 本的“自主可控”和“国产替代”预期推动，也是制造业产业升级下的必然趋势。 1）初级产品物流：关键词——能源安全和产业升级。a）煤炭运输/供应链：能源安 全下的煤炭运输链条重塑；b) 原油/成品油运输：国际局势“不确定”下的“确定 性”；c）化工品供应链：监管趋严、产业升级背景下的化工供应链企业成长机遇； d）大宗供应链：产业升级下的头部企业价值创造之路；2）中间产品物流：制造业 崛起和出海方兴未艾。a）制造业供应链：制造业转型升级下的供应链提升机遇期； b）跨境物流：中国制造出海的摆渡人。
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