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交通运输行业研究报告:后疫情时代的投资逻辑之航空机场-周期弹性、格局改善和价值重塑(33页).pdf
  August   2022-05-13   53665 举报与投诉
 August   2022-05-13  5.3万

报告摘要:

本篇报告展望后疫情时代,从中长期视角探究民航业在内外因素变化下可能发生的 变化,并从中发掘蕴含的机遇或挑战。 

疫情下的民航业:不仅是业务量和财务端的冲击。1)航空:疫情打破了行业过去固 有的发展节奏和运行特征:供给端航司飞机引进速率大幅下降;就业人数连续 3 年 下滑;收益水平保持相对刚性,反映疫情下航司收益管理策略的转变;旅客提前预 订天数显著缩短。2)机场:国际客流大幅缺失背景下,免税业务停滞,加之外部环 境变化,催化补充协议的签订。 

后疫情时代的航空公司:供给降速、需求韧性和潜在格局改善。1)供给端:中长期 行业增速较疫情前显著下降,基于:a)顶层规划中长期行业预期增速明显下降, “十四五”规划旅客运输量复合增速 5.9%,相比“十三五”10.4%大幅降低;b) 航司引进意愿降低+供应链限制,全行业运力扩张受限;2)需求端:民航固有需求 趋势并未由于疫情而发生根本性转变。a)结论一:民航需求渗透率仍有极大的空间,19 年仅 1.54 亿人乘坐飞机渗透率 11%,较美国 50%以上空间仍大;b)结论二:消费主导、因私出行提升、公商务占比降低仍将是长期趋势,近年来每年旅客 中 30%是新旅客,消费属性凸显;c)结论三:公商务出行并未由于商务活动线上 化而发生根本性下滑或替代,高频出行人群无论是人数还是人均频次,均没有显著 下降。我们认为航空需求有其自身的增长逻辑,无须对后疫情民航需求过度担忧; 3)行业格局:关注行业潜在整合/出清可能。当前航司普遍失血严重,而过去的整 合方/接手方如大型航司和地方政府同样压力较大。未来几个月或是观察窗口期。 

后疫情时代的机场:从免税政策脉络探究未来走向。自改革开放我国开设免税业务 至今,免税行业共经历 5 个政策/历史阶段,在每个阶段内通过政策调整和强化,分 别服务于不同的经济目标:1)改革开放至 00 年:面向来华人员,促进跨境旅游发 展,赚取外汇;2)加入 WTO 至金融危机前:刺激国内外人员往来,特别是国人出 境;3)08 年金融危机至 15 年:扩大内需,刺激消费;4)15 年至 20 年疫情前: 促进消费回流;5)疫情爆发以来至今:强化国内消费市场,刺激和扩大内需,服务 内循环。基于当前的政策基调,我们认为后疫情时代,机场免税或有三大方向:1) 政策端额度和品类预计会有较大规模放松;2)渠道提成比例预计中枢下移;3)机 场免税业态或跳出航站楼地理局限,与线上、有税商业、市内免税店等相结合。 

投资建议:后疫情时代,看好航空板块周期弹性,机场枢纽价值重塑。 1)航空:看好后疫情航空板块周期弹性,关注行业潜在变局。本轮航空股投资逻 辑:供需反转驱动客座率票价双升,推动业绩弹性。a)供给端,行业大幅降速明 确。b)需求端:需求强韧性,无需对后疫情航空需求过度担忧;c)价格弹性:供 需反转推动全局量价齐升;d)极端疫情压力下,行业或酝酿新一轮变局,未来几 个月或是行业重要的观察窗口期,行业存在整合/出清可能。建议关注中国国航 (601111,未评级),以及民营航空春秋航空(601021,增持)、华夏航空(002928,未 评级)。 2)机场:静待客流回归,枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场 景,依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位,我们看 好机场枢纽价值重塑,建议关注上海机场(600009,未评级)、白云机场(600004, 未评级)


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