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社会服务业2023年投资策略：云开雨霁，向阳出发（53页）.pdf
举报与投诉【报告导读】海外复苏量在价先，消费倾向随疫情常态化修复 通过复盘全球复苏路径，我们发现虽然放开后第一波感染高峰可能带来基 本面的反复，但各国出行及线下消费服务业基本在放开后 4-6 个季度即可 恢复至接近疫情前水平。与此同时，受益于财政和货币政策配合，欧美居民 储蓄率已回归至疫情前水平，这意味着居民的消费意愿并未明显受到疫情 带来的“后遗症”影响。
国内复盘：预期拐点确立，复苏有望与成长共振 受前三季度疫情形势日趋复杂，出行消费服务板块基本面持续下行。但与此 同时，随着 Omicron 毒性逐步减弱，防疫政策的优化呈现“小步走、不停 步”特征，市场逐步对防疫政策的显著转向给予较高预期，持续推动板块估 值修复。从估值修复情况看：目前板块内多数公司 2023 年估值水平高于 2019 年，主要反映行业龙头依托竞争优势，在疫情期间进行的逆势扩张有 望于疫后收获市场份额提升带来的成长红利，但仍有部分公司如中国中免 在切换至 2023 年后，预期市盈率低于 2019 年同期水平。
2023 年投资策略： 伴随防疫政策转向，2023 年将成为中国社会进入社会生活、生产正常化的 过渡期。在此预期拐点确立基础上，我们认为投资视角需要从政策调整提供 的 β，转向企业自身商业模式、竞争优势、成长空间、估值等多个维度。
结合前文对海外行业复苏路径的复盘，以及自上而下的政策导向，我们重点推荐：（1）免税：扩内需抓手，客流恢复+竞争改善驱动估值修复。中长期逻辑 不变，未来伴随客流恢复，龙头盈利能力有望快速修复，同时在政策和竞争 格局等维度预计仍有潜在变化。推荐中国中免、海汽集团、王府井、海南发 展、格力地产，产业链上游推荐上海机场、白云机场、海南机场。（2）会展：经济发展助推器，政策鼓励、成长启航。防疫政策放宽，叠加 政府稳经济、促外贸政策支持，内展、外展公司业绩均将迎来确定性反转。 推荐高成长的米奥会展、强资源禀赋的兰生股份。 （3）酒旅餐饮：业绩弹性显著，重点看好强品牌势能回归、新刚需赛道。 餐饮酒旅最直接受益疫情防控放宽，头部公司依托品牌势能和运营效率提 升，有望迎接量价齐升。此外，后疫情时代以新中式快餐、咖啡为代表的新 刚需品类具备更广阔的成长空间。推荐九毛九、海伦司、同庆楼、奈雪的茶 -S、天目湖、众信旅游、中青旅、宋城演艺。 （4）教育、人服：科教兴国，人才先行。二十大报告中强调“科教兴国”、 “就业优先战略”，教育信息化装备、职业培训、人力资源服务相关需求有 望上升。推荐科锐国际、人瑞人才、传智教育。
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