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【公司研报】开源证券-新城控股公司分析报告:双轮驱动,稳中求进,吾悦高举高打全国布局(26页).pdf
  August   2022-06-29   42269 举报与投诉
 August   2022-06-29  4.2万

研究报告内容摘要:

双轮驱动,稳中求进,给予“买入”评级 

新城控股开发业务稳中向好,负债结构进一步优化,预计将维持现有规模;商管 业务持续扩张,吾悦广场轻重并举,未来业绩可期。我们预计公司 2022-2024 年 归母净利润分别为 131.1、138.5、147.1 亿元,EPS 分别为 5.79、6.12、6.50 元, 当前股价对应 PE 估值分别为 4.2、4.0、3.7 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 

商管规模持续提升,吾悦广场走向全国 

截至 2022 年 3 月末,新城控股在 135 城市布局了 189 座吾悦广场,累计在营 130 座,商场开业数量及面积均保持行业领先。在近两年疫情散发的挑战下,公司商 业租金仍大幅提升,2021年吾悦广场租金收入86.0亿元,近五年CAGR达81.1%, 26 座吾悦广场单广场运营总收入超亿元,出租率处于行业领跑位置。伴随全国 化布局深入,吾悦广场轻重并举、产品持续升级、创新运营,未来业绩可期。

逆周期稳抓销售回款,拿地灵活土储充裕 

新城控股 2021 年签约销售额 2338 亿元,同比下滑 6.8%,年度回款 2387 亿元, 回款率位于行业前列。公司在长三角区域销售占比达到 53%,在江苏省和天津市 市占率进入前三。同时公司根据市场变化,灵活调整拿地策略,上半年顺势投资 积极,下半年逆势谨慎拓储,全年权益拿地金额 390 亿元,较年初计划节省近 300 亿元现金支出。土地储备方面,公司拥有土储 1.38 亿平方米,能保证超过三 年的开发运营需求,其中综合体地块占比 49%,在高潜力城市布局超过 65%。 

商业运营业务毛利率稳定,负债结构持续优化 

新城控股 2021 年商管业务毛利率达到 73%,且近年来商管业务毛利率维持高位 稳定。我们认为伴随储备项目逐步开业和公司运营能力提升,公司整体盈利水平 将触底回升。公司 2021 年不断优化负债结构,三道红线转为绿档,截至 2021 年底有息负债 898.7 亿元,平均融资成本降至 6.57%。 

风险提示:

房地产政策调控风险,三四线城市去化风险,疫情影响商场运营风险。


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