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水泥行业展望报告：弱复苏中寻找新平衡（21页）.pdf
举报与投诉【报告导读】在经历 2022 年以来由于需求大幅走弱造成的供需显著恶化之后，我们预计 2023 年水泥需求有望温和复苏，供给的增长将会趋缓，通过加大错峰生产 等供给端的调节力度，供需关系有望实现阶段性再平衡。我们预计行业健康 的竞合生态依然牢固，供需关系的温和复苏有望使行业竞合效果回归。房地 产市场的恢复速度仍是最大的变量，对新平衡的实现速度和行业利润率修复 的幅度至关重要。水泥板块目前估值已经处于低位(P/E 和 P/B 分别较 2008 年以来均值低 50%/63%)，配置性价比已现，维持 “增持”评级。推荐海螺水 泥-H，海螺水泥-A，华新水泥-H。
我们预计基建投资在 2023 年有望延续强势增长。在基建投资适度超前的原 则指导下，我们预计 2023 年交通、市政及其他基建投资的增长有望分别达 到 9%/5%/3%。我们预计项目储备并非瓶颈，而财政政策有望维持积极，为 投资主体提供更充裕的资金支持，以对冲政府收入下降的不利影响。在房地 产政策没有大幅放松的前提假设下，我们预计房地产建设投资在 2023 年将 延续同比回落，但是考虑 2022 年低基数和房地产企业融资能力的边际改善， 我们预计降幅有望较 2022 年放缓。综合考虑基建和房建影响，我们预计水 泥需求有望呈现弱复苏，2023 年需求量同比+0.6%。
我们预计 2023 年新点火产能约 1930 万吨/年(2022 年预计 4810 万吨/年)， 扣除因产能置换政策需要名义关停的产能，2023 年预计实现名义净减少 40 万吨/年(2022 年预计净新增 2100 万吨/年)。我们认为水泥行业通过错峰生 产提升社会效益，同时避免恶性竞争并维护良好的竞合生态的共识牢固，有 效产量有望压缩。综合考虑需求的温和复苏、实际供给增量放缓以及错峰生 产的潜在增加，水泥行业有望在 2023 年实现阶段性的供需再平衡。在平稳 的供需关系下，我们预计行业竞合效果亦将回归。即便在供需关系实现阶段 性再平衡的弱复苏下，水泥价格和盈利也有望获得较强修复。
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