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【公司研报】驰宏锌锗分析报告:高成长、稀缺的锌资源龙头(24页).pdf
  Tina   2022-05-05   38615 举报与投诉
 Tina   2022-05-05  3.8万

报告摘要:

◼ 锌铅业龙头。

公司于 2019 年 1 月正式成为中铝集团的控股企业,背靠 央企优秀资源,目前主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加 工与销售业务。公司的资源占有量、市场占有率牢牢占据行业龙头地位。 

◼ 减产倒逼海外去库,锌价持续走高。

截至 2022 年 4 月下旬,锌锭现货价格已达历史高位。自 2021Q4 以来,由于能源危机、电价飙升,海外 冶炼厂商均发生不同程度减产;低供给下倒逼海外去库,截至 2022 年 4 月下旬,LME 锌库存降至历史低位,同比下滑近 70%。目前内外价差 巨大,锌价沪伦比仅为 6.4,单吨锌进口亏损达到近 4000 元,导致我国 锌锭净进口量创历史新低;且国内 Q1 锌冶炼厂迎来不同程度计划外检 修,供给、库存双低下,锌价创历史新高。需求端我们认为随着基建等 领域需求回暖,且中长期海外新投产锌矿山增量有限,锌供需格局有望 长期良好,锌价有望长期维持高位。 

◼ 掌握全球顶级锌铅矿,挖潜扩产进行时。

为了进一步扩大优质锌矿资源开发,公司在永昌矿区、会泽铅锌矿区、彝良铅锌矿区、荣达矿业、澜 沧铅锌矿区和墨竹铅锌矿区实行扩产增储。公司拥有的会泽、彝良两大 主力矿山分别为全球第一、二富的锌铅矿山,矿山品位分别高达 27- 28%、21-22%,远超 7%的一般水平,因此在矿山采选上有得天独厚的 成本优势。公司加大云南会泽、彝良主力矿区深边部找矿力度,克服深 井勘查、水工环地质条件复杂等难点,预计 2023 年将实现进一步增产。 此外,公司西藏墨竹工卡鑫湖铅锌矿区,矿山铅锌金属产能 2.5 万吨/ 年,预计于 2022 年 10 月投产。 

◼ 集团资源注入,迈入高成长。

公司控股股东母公司中国铝业集团将把金鼎锌业注入上市公司。金鼎锌业持有的兰坪锌铅矿探明铅锌金属储量 80 万吨,年贡献产量有望达 16 万吨,助力公司实现规模跨越。此外,青海鸿鑫亦为质地优异的锌资源矿,有望适时注入公司。 

◼ 盈利预测与投资评级:

我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 230/240/248 亿元,同比增长 6%/4%/3%;2022-2024 年归母净利润分别 为 25/30/36 亿元,同比增长 334%/19%/20%,对应 PE 分别为 10x/9x/7x。 此处我们选取同样以铅锌采选及冶炼为主业的金徽股份、中金岭南为可 比公司,公司 2022 年估值低于可比公司。考虑锌价格有望长期维持高 位,公司锌精矿产能有望逐步扩张,估值低于可比公司,故首次覆盖给 予公司“买入”评级。


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